ソース：https://www.japantimes.co.jp/business/2024/10/02/markets/carry-trade-focus/
キャリートレードには、そしてキャリートレードがあります。
この夏、何十億ドルものこうした賭けが、不安定な瞬間に消え去りました。数兆ドルは、わずかに異なり、目立たず、先へ進みたがる市場にほとんど忘れ去られたまま残るかもしれません。
「誰もがキャリートレードについて書いていますが、キャリートレードについて実際に書いている人はいません。キャリートレードは、これまで言われてきたよりも幅広く、複雑で、入り組んでいます」と、ロンドンを拠点とする証券会社兼資産運用会社であるEBCファイナンシャル・グループ（英国）のCEO、デビッド・バレット氏は述べています。
この戦略の背後にある基本概念は単純で魅力的です。トレーダーは金利が低い通貨で借り入れ、そのお金を金利が高い経済で運用し、差額を懐に入れます。リスクのない米国政府債の利回りが5％を超えていたとき、円はゼロかそれに近い金利で貸し出されていました。
安易なお金です。
金利差が縮まり投資家が圧迫されれば、良いキャリートレードもたちまち悪いニュースに変わる可能性があります。ポジションが解消されると、借り入れていた通貨の価値が上がり、トレードに残っている投資家の回収コストが増加します。
この力学により、ドアへの殺到が突然かつ劇的なものとなり、関連する連鎖的な影響は壊滅的なものとなる可能性があります。
7月の日本銀行による予想外の利上げは、特にハト派的な米国連邦準備制度理事会によって対処されたため、まさにそのような連鎖的な逆戻りを引き起こした可能性があります。7月初旬から9月初旬にかけて、円は1ドルあたり162円近くから140円弱まで上昇しましたが、これはキャリートレーダーが高利回りの機会への投資に使ったローンを返済するために円を買おうと躍起になったためでもあります。
夏の売り出し後に何が残っているかを知ることは、誰も追跡していないため、困難です。取引フロアも規制当局もありません。リーグテーブルを発表する人もいません。これは戦略であって商品ではないため、正確な測定はほとんど不可能です。
「キャリートレードを誰かに報告する必要はありません。報告機関もありません。実際、その下にはただくすぶっているだけかもしれません。誰にも分かりません」とシンガポール国立大学のローレンス・ロー戦略政策教授は語ります。
キャリートレードという言葉は、幅広い投資活動をカバーする。上場・取引されている金融商品に加え、銀行融資、公的資金、企業バランスシート投資、個人投資も含まれる可能性があります。退職金口座に円を保有する日本居住者は海外資産に資金を注ぎ込んでおり、それを方程式の一部と考える人もいるかもしれません。
「人々は必ずしもキャリートレードをしているとは認識していませんでしたが、実際にやっていたのはそれでした。彼らは円を売り、オーストラリア・ドルを買い、それを銀行に預けて、より良い金利を得ていました。それがキャリートレードです」とバレット氏は、この取引に無意識のうちに参加していた人々について語りました。
8月、チャールズ・シュワブはキャリートレードを3つのグループに分類したレポートを発表しました。短期的な賭けは、シカゴ・マーカンタイル取引所のネットショート円契約で表されました。日銀が7月に利上げを行ってから数日のうちに、残高は大幅にショートサイドからほぼゼロにまで落ち込みました。
「単純な取引で、そうした人たちのほとんどは今や撤退しています」とバレット氏は指摘します。
チャールズ・シュワブの報告書では、日本の銀行の対外貸出1兆ドルが中期キャリートレードの代理として使われ、日本の長期純投資残高21兆ドル以上が長期キャリートレードの代理として使われました。
米国の証券会社は、ポジションの魅力が薄れれば、これら最後の2つのカテゴリーのエクスポージャーは長期的に削減される可能性があると述べました。
「日銀の現在のタカ派的偏向は、世界中の投資家が10年以上続いた資本流出の反転を実感する可能性があります」と報告書の著者らは指摘しました。
2023年には、通貨調査責任者のジョージ・サラベロス氏を含むドイツ銀行のアナリストが20兆ドルのキャリートレードについて言及しました。同銀行はその後、同様の分析を発表しておらず、サラベロス氏はインタビューを拒否しました。
「バランスシートの保有資産を多様化する必要があるため、同銀行は本質的に海外資産へのエクスポージャーが大きいです。キャリートレードと明確に呼んでいなくても、実質的にはキャリートレードとして機能しています」とバレット氏は日本政府について述べました。
「年金積立金管理運用独立行政法人は資産の約50％を外国の株式や証券で保有しており、日本の民間部門も膨大な外国資産を保有しています」と同氏は付け加えました。「これらの保有資産の評価の複雑さと、さまざまな変動要因が組み合わさって、これらのキャリートレードにおける評価額の変動は大きくなる可能性があります」
「金利が上昇すれば、パンドラの箱が開き、損益圧力により損失が実現する可能性があります」とバレット氏は述べ、一部のトレーダーはこれが金利が長い間これほど低く抑えられている理由だと主張していると指摘しました。
「この潜在的な『自動車事故』は、一部の人が予想するよりも長い期間にわたって展開する可能性があります」と同氏は付け加え、おそらく何兆ドルもの資金が世界市場から着実に引き出され、再び円に交換されるというシナリオを説明しました。「参加者によって、エクスポージャーの調整を余儀なくされるまでの評価基準や痛みの許容度は異なります」
現在円のポジションは持っていないと述べたバレット氏は、ヘッジファンドが、単なる政府債務ではなく、投機的な投資に使うために円を借り入れるケースもあると指摘します。
こうした資金の多くはテクノロジー株に流れ込んでいます。こうした賭けの解消は、大きな意味を持つ可能性があります。
「ヘッジファンドの一般的な取引は、円を借り入れてドルを取得し、キャリーよりも上昇すると思われる資産に投資することです」とバレット氏は述べています。「キャリーによってクッションを得ています」
「利回り差はバッファーとして機能し、トレーダーはドル建てテクノロジー株のロングポジションを活用することができ、最近は非常に利益が出ています」とバレット氏は付け加えました。「2、3週間前の急落で、テクノロジー株が24時間、48時間で大暴落したのを見ましたが、これはより複雑な取引の一部が解消されたためだと思います」
キャリートレードの潜在的範囲と規模を考えると、これは単にヘッジファンドの撤退を危険にさらすだけの小規模な投資トリックではなく、世界的に懸念される体系的な問題である可能性があります。何十年にもわたって積み上げられた大規模かつ基礎的な投資の大幅な解消により、株式、債券、そして経済全体が脅かされる可能性があります。
「これらの活動は、世界の金融市場に構造的な弱点があることを示しています」とロー氏は述べています。
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