SoftBankは本日、6月30日締めの四半期決算を発表いたしました。本稿執筆時点では、同社株は前日比10％高で取引され、史上最高値を更新しています：3か月前、私は「SoftBank、残されたわずかな資金でAIに全力を投入」と記しましたが、今回発表された決算についてウォール・ストリート・ジャーナル紙は次のように報じています： 「SoftBankグループ、AI投資が功を奏し四半期利益を計上」。素晴らしい、孫正義氏は賭けに出て見事に勝利を収めました。ええと、実はそうでもないのです。
1 – Vision Fundの投資は、四半期で合計約4510億円の純利益を計上しました。その要因は何でしょうか？四半期における約1兆円の未実現利益です。つまり、SoftBankはペンを取り、Vision Fund投資の全時価評価額を上方修正したのです。しかし、最も興味深い点はここではありません。下記の表でご覧いただける通り、SoftBankはちょうど1年前にも全く同額の未実現投資利益を計上していました。これは一体どういうことでしょうか？ ご判断ください…
1年前と異なる点は、投資の清算による損失額であり、ご覧の通りです。損失を計上する保有資産の売却が減少したこと、および時価評価額を高く調整したこと（投資を売却するたびに損失は計上されますが）により、SoftBankはVision Fundの投資事業において大幅な利益を報告することができました。その結果、下記の表でご覧いただける通り、SoftBank・Vision Fundが保有する現金の増加額はごくわずかで、ほぼゼロに近い状態を維持しています。
2 – SoftBankは非上場投資の価値を手軽に上方修正した一方で、上場株式への投資実績は正反対の方向に進んでいます。この分野では、SoftBankは約2560億円の投資損失を報告しました：
- ~402億円 T-Mobile株式の損失
- ~171億円 Alibaba株式の損失
- ~210億円 Nvidia株式の利益
簡単に計算してみると、SoftBankの「AI投資が実を結んでいる」という状況は、単にNvidia株の利益によるものに過ぎません。なんと都合の良いことでしょう。
お待たせいたしました。以前「生き残りをかけて、SoftbankがAlibabaを潰す！」でご説明した通り、SoftBankは以前からデリバティブを通じてAlibaba株の損失をヘッジしていたのでは？ はい、その通りです。先渡先渡契約のおかげで、SoftBankは技術的には売却せずにAlibaba株を「処分」することに成功しました。その結果、今四半期、SoftBankはAlibaba株に関連するこれらの契約から約1430億円のデリバティブ益を計上しました。しかし、ここで状況が複雑になります。というのも、前述の先渡先渡デリバティブ契約の決済により、SoftBankはAlibaba株で約1710億円の損失を被ったからです。
Alibaba株を用いた先渡契約の決済により、投資に関する実現利益253,782百万円及び未実現評価損423,663百万円（過年度に計上された金額から実現利益に振り替えられたもの）を計上しました。
SoftBankの現金残高が前四半期比で約4720億円増加した理由は、非常にシンプルなことです。同社はより多くの負債を調達することに成功したためです。
1年前と比較して、SoftBankは約1兆3000億円の資金流出を日本円で記録しました。
そして、これはいつものように、その財務の安定性について検討するに至りますが、それは（控えめに言っても）依然として不安定な状態にあります：
- 流動資産合計：約9.7兆円（うち現金及び現金同等物：約4.2兆円）
- 流動負債合計：約11.6兆円（うち有利子負債：約5.2兆円、銀行業務からの預金：約2.3兆円）
明確に、SoftBankは引き続き流動資産を損失を伴って売却せざるを得ない状況が続いているでしょう。というのも、銀行が同社への融資をますます渋っている現状において、他に選択肢がないためです。その融資の大部分は、以下の非常に疑問の余地のある価値の「固定資産」によって「担保」されているものです：
- 持分法適用関連会社への投資額：約6,750億円
- SVFからの投資額（時価評価）：約12.5兆円
- 投資有価証券：約6兆円
- デリバティブ金融資産：約1,850億円
結論として、SoftBankの財務状況がいかに不安定であるかを示す一例として、同社は最新の決算報告において、SVF2が主導した直近の資金調達ラウンドにおいてOpenAIから10億米ドルの返還が必要であったことを開示しました。この資金は、ファンドからの支払分について、日本の銀行から借り入れた資金で全額支払われ、当然ながら帳簿外で処理されたものです。
追加の共同投資家へのシンジケーションおよびOpenAI Globalからの返金を受け、SVF2の投資額は85億ドルから75億ドルに減額されました
SoftBankは、OpenAIに対して約束した残りの200億ドルの資金調達をどのように賄うのでしょうか？ SoftBankは、トランプ大統領に約束した5000億ドルの「Stargate」プロジェクトにおける自社の負担分をどのように支払うのでしょうか？ SoftBankは、事業運営を支えるために常に短期債務を調達することに依存している場合、どのように事業を継続できるのでしょうか？ 私には見当もつきませんが、孫正義氏が繰り返し用いる驚くべき会計操作のおかげで、彼らはまた四半期分の猶予を得たのでしょう。そして誰もそれに注目していません。投資家たちは明らかにこれを歓迎し、SoftBankの価格を天高く押し上げています。どうやら彼らは皆、約25年前に孫正義氏が今日と全く同じ手法を用いた際に何が起きたかを忘れてしまったようです。
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