ドイツ銀行は、第2四半期の決算を発表しましたが、もちろん、すべては素晴らしい結果でした！ 言うまでもなく、ウォール街の予想は全面的に上回りました。この記事を書いている時点で、株価は当日6%上昇しています。いつものように、誰もがプレスリリースを読みましたが、110ページに及ぶ財務報告書を読む人はいませんでした。なぜなら、そうしなければ、このような動きは意味を成さないからです。しかし、まあいいでしょう！ 現在はすべてが素晴らしい時代ですから。
悲しいことに、私は財務報告書を読むという悪い癖があり、今回もまた、次々とレッド・フラッグに目が行くのにそれほど時間はかかりませんでした。まず、当四半期に銀行が計上した予想信用損失引当金から見てみましょう。銀行の説明は次のとおりです。
「2025年第2四半期の貸倒引当金は4億2,300万ユーロ（平均貸付金の36bp）となり、2025年第1四半期比10%、2024年第2四半期比11%減少しました。不良債権（ステージ3）に対する引当金は3億ユーロで、前四半期および前年同期と比べて大幅に減少しました。これは主に、規制要件に沿ったモデル更新を反映したものです。」
ちょっと待ってください、銀行は、経済環境の改善ではなく、規制上の仕掛けのために、信用損失引当金を減額したと述べたのですか？ はい、その通りです。では、ドイツ銀行が言及している「モデル更新」とは、具体的には何のことなのでしょうか？
「2025年第2四半期に、当グループはIFRS第9号会計基準で用いられるデフォルト時損失率（LGD）パラメーターに関するモデル更新を実施しました。これは主に、規制当局のガイドラインに従ってソルベンシー枠組みで導入された対応する手法およびモデルとの整合性を図るためです。この見積りの変更により、信用損失引当金が1億3,300万ユーロの純減となり、すべての段階に影響を及ぼしました。信用損失引当金の減少が最も顕著だったのは、プライベート・バンクでした。コーポレート・バンクおよび投資銀行では、その純影響は主にステージ1および2に留まり、それほど顕著ではありませんでした。ただし、CREなどの一部の基礎ポートフォリオでは、信用損失引当金の増加が顕著でしたが、これらの事業における他の基礎ポートフォリオの信用損失引当金の減少によって相殺されました。」
基本的に、このトリックにより、ドイツ銀行は、前四半期と比較してECL引当金を10%増額する代わりに10%減額しました。その結果、同社の1株当たり利益はアナリストの予想を上回りました。まさに絶妙なタイミングですね。この調整がなかったら、今日の銀行の株価は6%上昇していたかどうか、気になるところですが、まあ、それはどうでもよいでしょう。
ドイツ銀行が損失を隠蔽しようとしていることをほとんど隠しきれていないのは、商業用不動産ポートフォリオです。同行自身の市場評価では、2022年以降、特に米国において、価格が急落し、債務不履行が急増していると述べられています。では、同行は、予想信用損失に対する多額の引当金の計上や、貸付金の価値の大幅な減損の認識をどのように回避しているのでしょうか？
「当グループは、借り手と積極的に連携し、IFRS第9号に基づくステージ2の分類の要因となる多くの場合、債務返済猶予として分類される、今後の満期を迎える借入金の条件変更や延長について、引き続き対応しています。ただし、借り手がリストラやリファイナンスができない場合もあり、その場合はデフォルトとして分類されます。その結果、2023年、2024年、および2025年上半期のステージ3のECLは増加しました。さらに、2025年6月30日に終了する3ヶ月間において、IFRS第9号「減損」の項で概説したモデル更新により、CREポートフォリオのステージ1およびステージ2のECLが増加しました。全体として、今後のデフォルトの発生可能性およびCRE市場の完全な回復のタイミングに関する不確実性は依然として残っています。」
要するに、ドイツ銀行は、ローンや利息の支払いが不可能になったCRE借入先に対して、債務の返済期限を将来に延期し、債務の返済猶予や債務不履行に陥らないよう、積極的に支援を行っています。これは、同行自身の表現によれば、「将来の債務不履行やCRE市場の完全回復のタイミングについては依然として不確実性がある」にもかかわらずのことです。明らかに、同行はCRE（企業不動産）の借り手に猶予期間を与え、市場の回復という奇跡を願っているのです。しかし、奇跡はそう頻繁には起こりません。ご存じのとおり、システムに流動性が豊富にある限り、銀行は資産を保有し、多くの場合、帳簿価額よりもはるかに低い価格で市場に投げ売りすることを回避することができます。明らかに、規制当局もこれを容認しています。
住宅用不動産はどうでしょうか？特にドイツでは、1年前に「『NINJA住宅ローン』をドイツ語でどう言う？ 誰も予見できない危機の高まり」という記事で取り上げたように、市場は崩壊寸前ではないでしょうか？しかし、この点についてドイツ銀行は、今四半期の住宅ローンが増加したと報告しています。なぜこのようなことが可能なのでしょうか？それは、ドイツの金融監督機関であるBaFinが、崩壊しつつある市場を支援するために銀行の資本要件を緩和したためです。ドイツ銀行は、そのことを非常に明確に述べています。
「2025年4月30日、BaFinは、住宅ローンに関するドイツのセクター別システムリスクバッファーを2%から1%に引き下げることを発表しました。この措置は2025年5月1日から適用されます。これにより、ドイツ銀行を含むドイツの銀行は資金調達における柔軟性が確保されます。グローバル・システム上重要な金融機関（G-SIB）およびその他のシステム上重要な金融機関（O-SII）のバッファーは毎年設定され、当行は2025年第4四半期に更新されたバッファーについて通知を受ける予定です。
トランプ大統領の「解放の日」関税により市場が混乱に陥っている中、BaFinは住宅用不動産に対する資本要件を即時緩和しました。都合の良いタイミングですね。もちろん、これは銀行に息抜きを与え、資本要件の違反を回避し、混乱の中で資産を投げ売りするための措置ではありません。明確にしておきますが、これは皮肉です。
昨年10月、私は「CRE危機：ドイツ銀行の2024年第3四半期報告書に隠された損失と疑わしい楽観論」という記事を書きました。今日に至るまで、何も変わっていないばかりか、数週間前に「2025年のFRBのストレス・テストは、今日のFRBが銀行の隠蔽に加担している実態を明らかにする」で指摘したように、規制当局が銀行を救済するために、その損失を隠蔽し、奇跡が起こって皆が苦境から救われることを期待して、問題を先送りしている実態が再び明らかになりました。
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