ソース：https://www.youtube.com/watch?v=qBKF5R8wsJM
みなさん、こんにちは。
JustDarioシガー・タイムの第33回へようこそ。
今日は多くのことを解説しなければなりません。
簡単な内容ではありませんが、イギリス金融システムで進行中の混乱の核心に、皆さんと一緒に迫っていきます。
そして、イギリスの金融システムで高まる危機が、2022年に起きた危機を単なる予行演習のように見せる理由を説明するのが目的です。
まず、2022年9月に何が起こったかを振り返ってみましょう。
当時、首相のライト（リズ）・トラス氏は、財源のない減税を発表し、その結果、市場はパニックに陥りました。
しかし、本当の危機は、年金基金に隠れていました。
当時、英国の年金基金のほとんどは、負債主導型投資と呼ばれる手法を採用していました。
LDISは、高ワイヤーをハッキングしたものと考えてください。
年金基金は、資産の7倍もの資金を借り入れて、市場で金利に関する複雑な賭けを行いました。
この賭けは完全に裏目に出ました。
COVID以降、年金基金は金利の動向を完全に誤って判断し、金利は低水準で推移すると繰り返し主張する中央銀行に惑わされたからです。
年金基金は、金利が非常に長期間、低水準で安定すると確信していた一方で、ファンドの収益を増やす戦略も模索していました。
つまり、簡単に言えば、彼らはコールオプションを売却するのと同じことを始めたのです。
事実、彼らはプレミアムを前もって手に入れているのです。
このプレミアムは、この事実上合成のコールオプションはアウト・オブ・ザ・マネーで失効し、年金基金は、このデリバティブの反対側にあるトレーダーに利益を支払う資金がないという確信のもと、今日の利回りを高める年金収益に組み入れられました。
トラス予算が投資家を不安に陥れたところ、英国国債の利回りは急上昇しました。
一夜にして、年金基金は500億ポンドのマージン・コールに直面しました。
では、彼らはこのマージン・コールに対応するために何をしたのでしょうか？
彼らは国債の売却を開始し、その価格を一層下落させ、さらにマージンコストを増加させました。
9月28日までに、英国の年金基金の90%が破綻の危機に直面しました。
当時、この破綻はどのように回避されたと思いますか？
もちろん、イングランド銀行が650億ポンドの救済措置を講じたからです。
もちろん、この措置は問題を解決したわけではありませんが、問題を将来に先送りしただけです。
現在のイギリスで危機が深刻化している理由を理解するためには、もう一つの重要な要素があります。
それがイギリスの隠れた債務の氷山です。
イギリスの隠れた債務の氷山イギリスの実際の債務負担を検証してみましょう。
公式には、イギリスの総債務は現在2.8787兆ポンドで、国内総生産（GDP）のほぼ100%に相当します。
しかし、これは氷山の一角に過ぎません。
その下には、3つの赤字の津波が潜んでいます。
第一に、量的緩和による損失から生じた1700億ポンドがイングランド銀行内に存在します。
第二に、イギリスには1.2兆ポンドの未資金の公的年金制度があり、現在1.2兆ポンドの未資金債務を抱えています。
第三の重要な点は、年間1340億ポンドの費用がかかる国家年金で、これは債務として計上されていません。
はい、ここが重要な違いです。
政府はこれを「将来の請求権」と呼び、債務として計上していません。
しかし、数字を見てみましょう。
2040年までに、3人の労働者の貢献が1人の退職者を支えるのに十分になると推定されています。
つまり、これらの請求権は実質的に債務として確定するということです。
学生ローンを含む民間資金調達イニシアチブを含めると、数字はさらに悪化し、イギリスの総債務は6.5兆ポンドを超えます。
これは紙の上の負債ではありません。
これは、恒久的な救済措置という現実の負債です。
私が今述べた数字が巨額だと思われる方は、財務省、国家統計局、予算責任局の最新の見積もりをご参考ください。
EUに対する偶発債務、公的部門の未積立年金、民間金融イニシアチブ、イングランド銀行の量的緩和による損失、公的部門の純未積立年金などを合計すると、その額は11.3兆ポンド、GDPの300%近くに達するからです。
英国の公的機関は、負債と債権の間の会計上の仕掛けをすべて除いた英国の国家債務は、11.3兆ポンド、つまりGDPの300%近くになると推定しています。
英国のシステムにおける救済措置がもはや緊急事態ではなく、事実上、通常業務となっていることは、驚くべきことではありません。
先週、イングランド銀行は、短期公開市場操作を通じて過去最高の742億ポンドを注入しました。
明確に申し上げますが、これは救済措置ではありません。
これは事実上、システム全体を機能させ続けるための金融人工呼吸器です。
ここで本当に憂慮すべきことは何でしょうか？
2022年に年金基金が教訓を学んだとお考えの方は、まったく間違っています。
まもなくご説明しますが、年金基金は、規制当局から課せられた要件の強化に対応するため、国債からプライベート・エクイティに資産をシフトしたからです。
英国の年金基金は現在、2022年の平均1%から3～5%の現金バッファーを保有していると思われます。
確かに、これは一見、責任ある行動のように見えますが、ここに欺瞞があります。
先ほど申し上げたように、彼らは債券のエクスポージャーを減らしましたが、商業用不動産ファンドやプライベート・エクイティなどのブラックボックス資産に投資を集中しています。
なぜこれが問題になるのでしょうか？
次の危機が襲ったとき、彼らはマージン・コストを賄うためにこのポジションを売却することができないからです。
これらの資産クラスの流動性は、現時点ではまったく存在しません。
特にプライベート・エクイティは、グローバル金融システムにとって非常に大きな時限爆弾であり、FRBのような中央銀行ももはやそれを否定することはできません。
しかし、彼らがやっていることは、単に問題を無視しているだけです。
先週の記事で、2025年のFRBの最新のストレス・テストについて、銀行のバランス・シートに現在存在する最大のリスク項目を事実上排除し、すべての銀行を優秀な成績で評価し、自社株買いと配当の増加を容認したと説明しました。
年金基金の観点からは既に危機的な状況ですが、保険会社も両面から出血しています。
世帯は7%の住宅ローンに苦しみ、2009年の危機時並みのペースで保険契約を解約しています。
銀行はどうでしょうか？
彼らは米国の同業他社と同じ危険なゲームを続けています。
彼らは、不良資産を自動車購入用定期預金口座に組み入れ、中央銀行がシステムに流動性を注入し続け、この膨大な破産が表面化することを回避することを期待して、時価評価による損失を回避しています。
イングランド銀行は、この事実を認識しています。
同銀行のデータによると、英国の銀行は、すでに35%価値が下落している商業用不動産ローンを少なくとも3,000億ポンド保有していますが、そのほとんどは現在の価格で時価評価されていません。
そして、これはまさに、FRBのストレス・テストで明らかになったことです。
金融機関は、中央銀行がそれを覆い隠している間に、問題を見えなくしています。
イングランド銀行が毎週実施している742億ポンドの短期公開市場操作による資金注入は、もはや市場の安定のためではありません。
これは、安価な流動性に依存している金融機関のための麻薬です。
そして、他の依存症と同様、その投与量は毎回どんどん増やさなければなりません。
考えてみてください。
2022年以前は、50億ポンドの注入で市場を落ち着かせることができました。
しかし、現在では、パニックを回避するために毎週742億ポンドが必要となっています。
明らかに、英国の金融システムはゾンビ化しています。
銀行は永続的な救命措置を必要としています。
ファンドは無謀なリスクを取り、救済を受けました。
イングランド銀行は、緊急措置を恒久的な救済措置に変え、それを通常の金融政策であるかのように装って、事実上、究極の支援者となりました。
そして、納税者による絶え間ない救済を受けている金融機関の名前を秘密にしていることも忘れてはなりません。
これは無責任であるだけでなく、次の危機に向けた破滅的な準備でもあります。
なぜなら、真のストレスが襲った場合、この流動性バンドは明らかに持ちこたえられないからです。
ダムはすでにひび割れています。
そして、私たちは、印刷したお金が構造的な修復であるかのように装っています。
私が「2022年は単なるリハーサルに過ぎなかった理由」で今日ご紹介した内容だけで、すでに衝撃的だと思われる方は、申し訳ありませんが、さらに恐ろしい部分があります。
なぜなら、年金制度の状況は今日、さらに悪化しているからです。
LDI戦略は依然として4倍から5倍のレバレッジで運用されており、別のインフレの急上昇によりイングランド銀行が金利を引き上げざるを得なくなり、その結果、英国の政府債の利回りが再び急上昇し、ドーンループが発生する可能性があります。
年金基金のLDIは再びマージン・コールに直面し、再び投げ売り再開となります。
しかし、この時点では、商業用不動産やプライベート・エクイティ・ファンドに資産を積み上げていたため、売却できる流動資産は少なくなっています。
結局、銀行が巻き添え被害を受け、そのシナリオでは、イングランド銀行は、すべてを維持するために1,000億ポンド以上の流動性を注入することになります。
では、この破滅的なループ状況下で、英ポンドの価値が崩壊しない理由を説明してください。
現在、1ドルあたり1.36ポンドという価値は、現在の状況下では完全に異常です。
トレーダーたちは完全に間違った方向へ賭けています。
なぜなら、実質的にイギリスはアメリカや他の多くの国よりもはるかに悪い状況にあるからです。
しかし、彼らは皆、この状況は対処可能だと考えていますが、現実にはそれは不可能です。
もし問題が制御不能になれば、ロンドン発のグローバルな伝染リスクが世界中に広がり、イギリス銀行がEU債務で1.3兆ユーロを保有していることから、イタリア、ドイツ、フランスなど欧州各国で金利が急上昇する可能性があります。
現在、イギリス銀行の証券で$400億を保有しているアメリカのマネー・マーケット・ファンドが、ただ座って何もしないと思いますか？
もちろんそうはなりません。
彼らはそれらを市場に投棄し、その資金を本国に送金するでしょう。
そして、英国のマネーマーケットにこのような危機が発生すると、通貨は大きな圧力にさらされることは周知の事実です。
FRBが、この償還に充てる資金を提供するために、イングランド銀行に対して緊急スワップ取引を開始し、英ポンドの完全な崩壊を回避しても、私はまったく驚きません。
最後の警告さて、英国が、私の考えでは交渉の余地のない3つの措置を講じれば、この完全な大惨事を回避できるでしょうか？
まず、債務をバランス・シートに移し、財政の幽霊をすべて排除しなければなりません。
次に、4倍から5倍のレバレッジを維持する余裕はないため、年金のレバレッジを厳しく制限しなければなりません。
そして3つ目は、危機を回避し、世界的な金融・通貨危機を回避するために、再びBOEの大規模な救済措置が必要となり、その結果、FRBのスワップラインによる支援が必要になることを避けるため、銀行が適切な資本要件を満たしていることを確認しなければなりません。
私が述べた3つの要素は、実行するには非常に苦痛を伴うものであることは承知しています。
しかし、他に選択肢はあるでしょうか？
問題をさらに大きくし、迫り来る崩壊をさらに悪化させることでしょうか？
今、私たちに必要なのは透明性です。
2022年に英国で起こったことは、英国だけでなく、世界中の人々に大きな警告となりました。
本日も私のポッドキャストをお聴きいただき、ビデオを「いいね！」し、私のYouTubeチャンネルに登録し、Xで私をサポートし、justdario.comで私の記事を読んでコメントしてくださった皆様、誠にありがとうございました。
皆様、良い1週間をお過ごしください。
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