Moody’sは米国に対して警告を発しましたが、誰もそれを真に受け止めていないようです。債券金利はまったく変化がなく、株価も横ばいでした。ドルも変動はありませんでした。政治の行き詰まりが常態化し、政府債務が40兆ドルという次の大きな数字に近づいている市場において、集団的な無関心は賢明な対応と言えるのでしょうか、それとも危険な対応なのでしょうか？
Moody’sは、米国の財政状況の悪化と、政治の機能不全が現実的な長期予算戦略の妨げとなる可能性が高まっていることを理由に、先週、米国のソブリン債務の格付けを「ネガティブ」に変更しました。この格下げは、S&Pが2011年に設定した基準と一致しており、Fitchが8月に実施した包括的な格下げを反映したものです。
ニュースは瞬く間に広まりましたが、経験豊富な投資家は事情をよく知っています。格付け機関は市場価格を決定するものではありませんが、警告を発することはあります。今回もその警告は鮮明です。これは、単なる信用問題ではなく、世界準備通貨の発行者に対する信頼が揺らぎ始めていることを示す、システムの転換を意味しています。
Moody’sが実際に述べたこと、そしてそれが重要な理由
Moody’sは先日の発表で、次のように述べています。
「見通しの変更は、債務の返済能力に対する圧力の高まりが続き、中期的な財政課題に対処するための明確な計画が欠如していることから、米国の財政力に対するリスクが高まっていることを反映しています。」
この変化には2つの重要な根本的な原因があります。1つ目は、10年後に130%に達すると予想される米国の債務GDP比率が上昇し続けていることです。2つ目は、おそらくより懸念される問題ですが、継続的な政治の機能不全により、超党派による財政改革がほぼ不可能になっていることです。土壇場での予算交渉や債務上限の繰り返しなど、政府の不安定さは一時的な問題ではなく、ますます構造的な問題となっています。この予測は、米国の信用力の方向性に関するものであり、次の四半期に関する警告ではありません。最も信頼性の高い借り手がそれを明確に示さない場合、債務の経路は安定し、市場はついにそのシグナルに依存することをやめるでしょう。
Moody’sは米国を罰するために格下げを行ったのではなく、警告を発しただけです。市場は警告を無視し続けますが、ある時点でそれを無視しなくなるでしょう。
市場の反応（そしてそれが隠しているもの）
当初、Moody’sの格下げは軽視されました。米ドルは安定し、債券利回りは横ばい、あるいは若干低下し、株式もほとんど反応を見せませんでした。ほとんどの投資家にとっては、何事もなかったかのようでした。しかし、この反応は、米国の格下げよりも、世界金融における米国の構造的な役割を強調していると言えます。リスク・フリー資産のベンチマークである米国債は、依然として世界でも最も流動性の高い市場です。市場には買い手が活発ですが、格付け機関は資産の流れをコントロールしているわけではありません。これらの買い手は、今のところ米国に信頼を置いているのです。しかし、よくよく考えてみると、悪化を示す兆候が見られます。静かに拡大するクレジット・スプレッドは、潜在的な緊張を反映しています。上昇する金は、長期的なFIATの不確実性に対するヘッジを反映しています。中国や日本などの外国保有者は、分散投資、地政学的警戒、あるいは米国の財政運営に対する信頼の低下から、米国債の保有を減らしています。これはパニックではありません。これはスローモーションの価格再評価であり、まさに体制変化の始まりです。
歴史的展望：2011年とS&Pの格下げ
S&Pは2011年8月、数十年来初めて米国から待望のAAA格付けを剥奪し、話題になりました。当初の反応はリスク資産の売却、市場の急落、ボラティリティの急上昇でした。しかし、その恐怖は一時的なものでした。株式は回復し、皮肉にも国債金利は低下し、10年間にわたる歴史的な低水準への道筋が始まりました。
その教訓は… 信用の低下は即座に無政府状態を引き起こすことはめったにないということです。しかし、それは信頼の配分や資本価格に長期的な変化をもたらすきっかけとなります。ここで話を早送りしましょう。状況はより微妙になっています。インフレは依然として根強いままです。財政赤字は過去最高を記録しています。そして、分断された議会は、財政規律を示す動機を一切持たない選挙年に突入しています。2011年とは異なる状況です。マクロ政府の構造は現在、根本的に変化しています。この格下げの影響は直ちに感じられないかもしれませんが、その影響は重大です。投資家は、米国政府への信頼の緩やかな侵食が始まるのを注意深く監視すべきです。
資産クラスにとっての意味
Moody’sの格下げは、売り注文の急増には至りませんでしたが、その長期的な影響は資産クラス全体に波及しています。投資家が考慮すべき点は以下の通りです。
債券 – 依然として世界銀行業界において「最も汚れの少ないシャツ」である米国債も、価格の見直しを免れることはできません。通常、リスク・フリーである米国債は、インフレ圧力だけでなく、信用リスクプレミアムの上昇により利回りが上昇し始める可能性があります。TLTのような長期債券ファンドは、投資家の信頼低下に特に敏感であり、問題となります。購入予定者が、認識されるリスクを相殺するために、より有利な金利を求め始めた場合、価格は大幅に下落する可能性があります。
収益の増加は、特に将来のキャッシュフローが割引率の影響を強く受ける成長企業において、株式価値に大きな影響を与えます。
一方、投資家は安定性を求めるため、公益事業、ヘルスケア、消費財などのディフェンシブなセクターが支持される可能性があります。強固なバランス・シート、安定したキャッシュ・フロー、価格決定力を備えた企業は、レバレッジや投機的な開発計画に依存する企業とは一線を画すでしょう。
金価格は、FIAT通貨の正当性に対する懸念が深刻化するにつれて、すでに徐々に上昇しています。金は、実質利回りが低く、ソブリン信用に対する信頼が低下しているときに、歴史的に最も良いパフォーマンスを発揮します。そのパターンが再び強調されています。
Bitcoinは、「デジタル・ゴールド」の議論でも再び注目されるかもしれません。特に、米国の財政政策は後戻りできないと見る若い投資家の間でです。ボラティリティは依然として課題ですが、システミックな不確実性が高まる時期には、このストーリーの魅力は強いでしょう。
当面、米ドルは世界的な安全資産としての地位を維持するでしょう。地政学的緊張や市場不安定時に、ドル建て資産は資金を引き付けます。この状況が一夜にして変わることはないと考えます。米国市場の深さ、流動性、信頼性は、世界中から注目されています。
長期的な懸念も根底にあります。Moody’sの格下げ、赤字の拡大、政治の行き詰まりは、米国の財政戦略に疑問を投げかけています。米国債を保有する外国、特に中国、日本、石油輸出国などが信頼を失えば、より高い利回りを要求したり、米国債を売却したりする可能性があります。
構造的なドル需要の低迷は、利回りを上昇させ、米ドルの優位性を脅かすでしょう。信頼性の低下は、パニックではなく、着実な巻き戻しを開始します。信頼は、ドルの準備通貨としての地位です。それが失われると、市場もそれに追随するでしょう。
投資家が次に注目すべき点
Moody’sの格付けは、一晩で市場を揺るがすようなものではありませんでしたが、投資家にとっては転換点となりました。注意深く見守るべき4つの重要な分野があります。まず、ワシントンからの財政に関するシグナルです。政府機関閉鎖、債務上限の対決、社会保障給付の争いは重要ですが、選挙前に赤字改革が行われる可能性は低いでしょう。次に、米国債の入札が増加することです。中国や日本を中心とした海外需要の低迷は、金利上昇や米国の財政安定に対する信頼の低下につながる可能性があります。3 つ目は、FRBの動向です。パウエル氏は利回りの急上昇に対応し、ボラティリティが高まった場合は再び米国の信頼性を購入する可能性があります。最後に、社債市場を注視してください。特にハイ・イールド債のクレジット・スプレッドの拡大は、多くの場合、システミック・リスクを示しています。当社は、見出しに反応しているわけではありません。他の人が気付く前に、潜在的な弱点を注意深く観察しています。
これは成績評価の問題ではありません
Moody’sの見通しの変更によって、明日市場が暴落するわけではありません。また、米国が突然、懲罰的な金利で借入を余儀なくされることもありません。しかし、これは一つのシグナルであり、賢明な投資家は、シグナルがコンセンサスになる前にその重要性を理解しています。
この格下げは、「A」が失われたことによるものではありません。かつては世界で最も信頼されていた資本の管理者であった米国が、規律のない支出、予算の武器化、そして世界からの信頼は永続的であるとの思い込みにより、レバレッジの高い、政治的に麻痺した債務者のパターンに陥っているという、信頼の緩やかな低下によるものです。
そうではありません。
世界がアメリカの支払い能力だけでなく、責任ある統治能力にも疑問を抱き始めたとき、その変化は大きな騒ぎになることはなく、静かで、苦しく、構造的なものとなるでしょう。それがここでの本当の警告です。市場の爆発的な動きがないことを無視し、その長期化に焦点を当ててください。
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