ソース：https://justdario.com/2025/04/tariff-wars-a-new-hope/
デス・スターを破壊したルーク・スカイウォーカーが安堵のため息をついたように、世界中のトレーダーたちは、SNSや主要メディアで「ブラック・マンデーがやってくる！」と恐怖を煽るようなニュースが流れた長い週末の後、関税というレーザー光線が彼らの富を粉々にするという脅威が現実のものとならなかったことに、深い安堵のため息をつきました。ウォール街の反逆者たちは、米国の関税の脅威をどのようにして鎮火させたのでしょうか？ 彼らは、先週木曜日に最初に反応したように、おしゃぶりを奪われた赤ちゃんのように振る舞うのではなく、状況を合理的に考え始めたのです。その結果、「新たな希望」が急速に現実のものとなり始めました。
もはやトランプ大統領の決意に疑問を抱かなくなったトレーダーたちは、各国が交渉のテーブルに着き、米政権と妥協点を見出す可能性を測り始めました。日本と台湾にとっては、トランプ大統領の慈悲を乞うのにそれほど時間はかからず、もはや誰も驚くことではありません。一方には、深刻化する社会経済問題を抱え、産業部門と金融部門はすでに生命維持装置につながれているような国があり、NissanやNorinchukin Bank（農林中央金庫）のような国を代表する企業が生き残りをかけて戦っています。一方では、経済を維持するためにほぼ単一の企業（TSMC）に依存している国があり、その企業の業務に支障をきたすようなことがあれば、台湾に直接かつ重大な影響を及ぼすことになります。その結果、火曜日の朝には、日本株と台湾株の両方に買い支えが入りました。
欧州連合（EU）の状況はさらに複雑で、トランプ大統領と歩み寄る姿勢を見せる国がある一方で、米国大統領に対して公然と敵対的な態度を取る国もあります。もはや欧州経済の牽引役ではなくなったとはいえ、依然として欧州連合（EU）最大の経済大国であるドイツは、数年前から始まった景気後退に苦しんでいるだけでなく、第二次世界大戦後の復興以来、同国が頼りにしてきた経済構造全体を再構築せざるを得ないほどの深刻な危機に直面しています。例えば、かつてはヨーロッパの産業大国の象徴であったドイツの自動車産業は、構造的な衰退、技術的な遅れ、世界的な競争力の低下という深刻な危機に直面しています。この混乱の中心にあるのは、電気自動車革命への適応に苦戦する業界であり、高コスト、政策の誤り、熾烈な国際競争が拍車をかけています。この低迷は、ヨーロッパ最大の自動車メーカーであるVolkswagenが、ドイツ国内で数万人の雇用削減と複数の工場の閉鎖を発表したことでも顕著に示されています。自動車製造は輸出の17%を占め、77万人を雇用する同国にとって、これは象徴的な打撃です。この業界では、2019年から2023年の間にすでに46,000人の雇用が削減されており、2035年までにさらに140,000人の雇用が失われるという予測も出ています（米国の関税の影響を考慮しない予測）。構造的な非効率性は、この危機をさらに深刻化させています。ドイツの自動車メーカーは、手厚い医療給付や休暇取得権により、世界的な同業者よりも30%高い人件費に直面しており、利益率が厳しい時代において収益性を損なっています。 過剰生産能力もまた重大な問題です。例えば、Volkswagenは、年間生産台数がほぼ同数であるにもかかわらず、Toyotaのほぼ2倍の人員を雇用しており、システム的な非効率性を浮き彫りにしています。業界の衰退は、歴史的に安価なロシアのエネルギーと中国需要に依存してきたドイツの経済モデルの構造的な欠陥がより深刻化していることを反映しています。これまで述べてきたことは、米国の新たな関税が導入される前から存在していた状況です。
この時点で、ドイツがトランプ氏の要求のすべてに応じられないことは、経済学の修士号を持っていなくても理解できるでしょう。また、ドイツが依然として欧州連合（EU）を強く牽引しているため、他の諸国が米国政府と妥協点を見出し、ドイツに対する商業的な競争優位性を獲得する能力も損なわれるでしょう。次項で取り上げる中国とは異なり、ドイツは一時的にせよ米国市場から締め出されるわけにはいきません。なぜなら、産業プラントを閉鎖して運営コストとキャッシュフローを迅速に削減する動きが活発化するため、その影響は一時的なものではなく、深刻かつ長期的なものとなるからです。いったん産業プラントが停止すると、電球のように簡単に再稼働できるものではなく、数ヶ月、場合によっては1年以上を要します。しかし、ドイツも米国の要求のすべてに応じる余裕はありません。なぜなら、国際競争力が低下しているドイツの産業部門への影響も同様に深刻なものとなるからです。この問題は、いったいどのような結末を迎えるのでしょうか？私の予想では、ドイツは欧州再軍備計画の予算1兆ユーロの一部を、現在計画されているようにすべてを現地生産するのではなく、米国製兵器の購入に充てることに同意するでしょう。この措置はドイツにとって最も有益です。EU全体に時間を稼ぐことになっても、苦境に立たされているドイツ企業に再編のチャンスを与え、国際市場での競争力を取り戻すことができるからです。そうすれば、ドイツ企業は今後、生き残りをかけて強力な経済保護主義を必要としなくなるでしょう。
日本やEUとは異なり、中国は強気の立場から交渉することができます。なぜでしょうか？米国への中国の輸出は中国のGDPの3%に過ぎませんが、米国の中国からの直接輸入は米国の輸入総額の13.4%を占めています。さらに、メキシコやベトナムなどの国々との間には間接的な依存関係があり、それらの国々は完成品の製造に必要な原材料の平均30%を調達し、それらの国々から米国に輸出しています。さらに、時価総額で米国最大の企業であるAppleは、そのサプライ・チェーンのほとんどを中国に置いています。また、Appleの総収益のほぼ20%を中国が占めています。中国がAppleとの取引を打ち切ることを決定した場合、米国の金融システムにどれほどの打撃が及ぶかを想像してみてください。中国自身の地域経済にはほとんど影響がないでしょう。個人的には、このような事態がすぐに起こるとは思いません。なぜなら、中国寄りの米国の新しい政策によってすでに同社は打撃を受けており、このような動きは、中国との経済紛争の犠牲になるリスクを軽減するために、長期的にサプライ・チェーンの構造を見直すよう、他の外国企業に促す可能性があるからです。この点において、世界第1位と第2位の経済大国間の貿易摩擦は、短期的には解決が困難であり、長期化することは明白ですが、長引くほど、逆説的ではありますが、中国よりも米国経済へのダメージが大きくなるでしょう。米国には、中国に対する最後の手段として使える強力な切り札があるのでしょうか？ はい、あります。それは、中国が依然として保有している米国財務省の外貨準備高です。しかし、ロシアに対して行われたのと同じ方法でこれらの準備金を没収すれば、他の国々が米ドル建ての外貨準備を保有することへの信頼をさらに損なうことになります。また、経済的な理由のみでこのような措置を取れば、それは盗みを意味し、ますます多くの国々が外貨準備を金などの他の資産に分散させるようになり、最終的には米ドルの世界準備通貨としての地位を損なうことになります。
中国と米国の状況については、中国が米国市場に投入する工業生産の一部に相当な額を投資し、その利益を国内に留保して米国債に再投資することを誓約することで、最終的な妥協点が見出されると私は予想しています。米国は、巨額の負債を再融資するために、将来的に大幅な高値で入札する必要があります。
今日お話ししたすべての株式への影響は、もちろん均一ではありませんが、市場の不確実性は確実に高まるでしょう。不確実性が高まれば、ボラティリティも高まり、システム全体でリスクが高まることを意味します。これにより、トレーダーが非常に割高な株価で株式を保有することはますます難しくなり、その結果は、私の最新のポッドキャスト「株式はまだ暴落していない。ただデトックスしているだけ」で説明したものになるでしょう。
「欧州の株式は欧州経済の状況を反映していない。なぜなら、企業は収益の大半を海外で上げているからだ」という見解は今後受け入れがたいものとなるでしょうから、特にドイツの株式については、EU域外の収益が現在大きな脅威にさらされていることを考えると、欧州の株式が最も大きな打撃を受けると予想されます。日本は日銀による絶え間ない資金供給に依存し続けるでしょうが、その効果は時間とともに明確に薄れ、一方でそれを継続するためのコストはインフレを通じて日本人が支払うべきものとしてますます大きくなっています。米国株式市場全体への影響は様々でしょうが、主要指数はAppleやNvidiaなどの企業の業績によって大きく偏るため、将来の収益と評価額をより低い水準に再評価する影響が、しばらくの間は市場全体にとって重荷となるでしょう。すでに適正な評価で取引されている中国株は、欧州や米国で依然として価格が付けられているものとはかけ離れており、現段階ではこれ以上の下方圧力は見込まれていませんが、米国のGDPに対する措置が世界経済全体を減速させることになれば、中国株は確実にネガティブな反応を示すでしょう。
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