保険と銀行がBoeing財務の悪夢を招く危険性

ソース：https://justdario.com/2024/03/insurances-and-banks-risk-a-boeing-financial-nightmare-03/

COVID-19が登場する以前は、世界のほとんどの地域で、国によって種類も厳しさも異なる封鎖規制が敷かれるとはとても考えられませんでした。死亡率、閉鎖、検疫、その結果引き起こされる経済的混乱、これらすべての要因が組み合わさって、世界が似たようなことを経験した最後の例は、1346年から1353年にかけてブボニック・ペストが世界中に大混乱をもたらした「黒死病」の時代です。確率の観点から、2020年以前にこれらの出来事が同時に起こる可能性を計算しようとすれば、その結果は100万分の1程度になるでしょう。

しかし、パンデミックの時でさえ、Boeingの飛行機はすべて欠航になりました。今、銀行や保険会社は、この出来事を単なる仮定の話としてではなく、真剣に考慮し始めているようです。というのも、ここしばらくの間、Boeingに関する多くの記事が作られてきたにもかかわらず、Boeingの混乱全体におけるこの側面を取り上げている人をほとんど見かけなかったからです。

まず第一に、飛行機、航空会社、そして航空旅行に関連するすべてのビジネスが、なぜ銀行と保険会社の双方にとってこれほどキャッシュ・カウなのかを理解することが重要です。

1- 飛行機は素晴らしい金融担保資産（紙の上では）

民間航空機のエンジニアリングは成熟した分野であり、過去数十年の間に品質、信頼性、安全性において驚異的な水準を達成しました。さらに、飛行機は（理論的には）民間人が乗る前に厳格な認証基準を受けています。私が説明したことは、銀行と保険が儲けるための完璧な仕組みを作り上げています：

飛行機は、数十年の寿命を持ち、減価償却費が非常に少ない、非常に価値の高い資産です。
たとえ空を飛んでいたとしても、あらゆる安全基準が施行されている（あるいは施行されていると信じられている）おかげで、飛行機が墜落することは統計的に極めてまれであり、その結果、事故で資産が失われる可能性は非常に低いです。さらに、これまでのところ、原因が技術的な故障であるという事象は、珍しいというよりも特異なものでした。
飛行機は非常にカビが生えやすいものであり、もし航空会社の経営者が飛行機をうまく運用し、収益性の高いビジネスを運営できなければ、その資産はすぐに売却されるか、他の航空会社にリースされます。
飛行機は希少な資産であり、購入の発注から引き渡しまで何年も待たなければならないだけでなく、民間航空機メーカーはほんの一握りしかありません（Boeing、Airbus、Embraer、Comac）。

2 – 何十年にもわたる「フリー・マネー」のおかげで、銀行は（子会社を通じて直接、あるいは融資や保証契約を通じて間接的に）資産としての飛行機へのエクスポージャーを膨らませました。

2023年にジャーナル・オブ・エア・トランスポート・マネジメント誌に掲載された「航空機リース業界は「パーフェクト・ストーム」の危機に直面しているのか？文献レビューと課題の考察から答えを見つける」は驚くなかれ、この研究はMSM（メーン・ストリーム・メディア）の一面を飾ることはありませんでした。

今日、航空機の50％以上は航空会社が所有するのではなく、リースされています。

何百機もの航空機が、大手金融Conglomerateが支配するリース会社に直接所有されています。このうち、2つのリース会社がそれぞれ数千機の航空機を所有しています： GE Capital Aviation ServicesとAerCap Holdings N.V.です。

これがまだ十分な数でないかのように、航空機リース会社はすでに何百機もの航空機を発注し、引き渡しを待っています。

航空機のリースは、非常に収益性の高い安定したビジネスであり、契約終了時には多くの場合、賃借人である航空会社が残価で購入するため、貸し手はもう資産に煩わされる必要はありません。

以下の表は、賃貸人が毎月航空機リースに適用している料率の素晴らしいスナップ・ショットです（単位：百万ドル）。

3 – COVID-19が発生したにもかかわらず、保険会社は航空機保険ビジネスを拡大し続けました。

2022年に発行されたMarket Research Future（r）のレポートでは、このセクターの概要と今後の成長予測を紹介しています。

2022年には142億ドルの保険料が徴収され、2032年には航空機保険だけで合計181億7,000万ドルに拡大すると予想されています。

市場のほぼ50％が北米に集中

市場の主要プレーヤーも北米企業です： American Financial Group Inc.、American International Group Inc.、Berkshire Hathaway Inc.などです。

この市場の規模と影響について理解を深めた今、関連するすべてのリスクをマッピングするために「金融サプライチェーン」を理解することが重要です。

1- リース条件の交渉：航空会社は、航空機リース会社とリース条件の交渉を行います。これらの条件には、リース期間、月々のリース料、メンテナンス責任、返却条件、その他の契約条件が含まれます。また、リース料、保証金、リース終了時の購入オプションなどについても交渉します。

2- デュー・デリジェンスと文書化：リース条件が合意されると、両当事者はデュー・デリジェンス（DD / 適正評価手続き）を実施します。これには、航空機の整備履歴、規制遵守状況、全体的なコンディションの確認が含まれます。航空会社およびリース会社双方の法務チームが協力して、リース契約書および関連書類を作成し、最終化します。

3- 融資の手配：航空会社は、商業銀行、輸出信用機関（ECA）、資本市場など、様々な手段でリースのための資金を確保します。銀行は、リース料または担保要件をカバーするために、融資または信用枠を提供することができます。

4- 保険の適用範囲：航空会社は、リース航空機に対して、船体保険（航空機の物理的損害を補償）および賠償責任保険（第三者による損害を補償）を含む保険に加入しています。保険会社は、航空機の種類、使用状況、運航環境などの要因に基づいてリスク要因を評価し、保険料を決定します。

5- リース管理とコンプライアンス：リース期間中、航空会社はリース航空機の運航、整備、規制基準の遵守を管理します。リース会社は、整備スケジュールや保険要件など、航空機の性能やリース契約の遵守状況を監視することができます。

6- メンテナンスとサポート：航空会社は、リース航空機の継続的なメンテナンス、修理、技術サポートを手配します。これには、OEM（相手先ブランド製造業者）、MRO（整備・修理・オーバーホール）業者、または社内の整備チームとの整備契約が含まれます。

7- リースの終了：リース期間の終了が近づくにつれ、航空会社はリース契約に従って航空機を貸主に返却するか、契約残存価額を支払って航空機の完全な所有権を取得する準備をします。

さて、航空会社がリース契約を事前に解除し、航空機を貸主に返却し、それに伴う経済的損失の処理を貸主に任せることができる状況とはどのようなものでしょうか。

早期解約条項：リース契約には早期解約条項が含まれている場合があり、航空会社は一定の条件の下、合意されたリース期間の終了前にリースを解約することができます。
債務不履行：航空会社がリース料の支払い、合意された基準に従った航空機の維持、規制要件の遵守など、リース契約上の義務を怠った場合、貸手は債務不履行によるリース解約権を有する場合があります。
不可抗力（FM）：自然災害、政情不安、規制変更など、航空会社が航空機を運航したり、リース契約上の義務を履行したりする能力に重大な影響を及ぼす不可抗力の場合です。
重大な不利益変更（MAC）：リース契約には、航空機の価値、運航能力、または航空会社の財務状況に影響を及ぼす重大な不利益変更があった場合、いずれかの当事者がリースを終了できる条項を含めることができます。
否認または支払不能：航空会社が支払不能または破産手続きに入った場合です。

インシデント（好ましくない出来事・事件）や技術的な失敗が後を絶たないBoeingで現在起きていることは、明らかに「不可抗力」や「重大な不利益変更」のリスクを大幅に増大させている。なぜでしょうか？

FAA（連邦航空局）やその他の規制機関は、メーカーや航空会社による安全基準が再び満たされない限り、さまざまな機種の安全認証を取り消し、その機体を着陸させることを決定するかもしれません。個人的には、航空機が安全であり、事故が孤立した出来事であったからというわけではなく、ボーイングと航空会社は、経済におけるGDPと雇用の莫大な量を考慮すると、政治家や規制機関に対する大きな「ロビー活動の火力」を持っているため、このようなことが起こる可能性は低いと見ています。
Boeing機に乗りたいという人々の関心は必然的に高まり、Boeing機を運航する航空会社は、キャンセル（払い戻し請求の引き金となる）が増加し、将来の予約（したがって、収入とキャッシング）が失われ始めるでしょう。そのようなことが起こる可能性は低いと思いますか？それなら、悪名高いMH17便とMH370便の事故後、あるいはそれ以前に超音速機コンコルドの早期退役につながった出来事の後、マレーシア航空に対する消費者の反応を見逃したかもしれません。個人的に言えば、私はBoeing機に乗ることにますます違和感を覚えるようになった一人であり、ソーシャル・メディアを見ていると、同じような感情を共有する人々が増えていることがわかります。

多くの金融機関や保険会社が、Boeing機のリース契約に含まれるFM（不可抗力）条項やMAC（重大な悪影響）条項が多数発動される事態を深刻に受け止めていることは、もはや驚くべきことではありません。保険会社は、Boeing機に関連するリスクをカバーするために要求される保険料が急上昇する可能性が高く、潜在的な事故や技術的な不具合が発生する可能性の予測を修正しているほどです。

これはどれほどの財務リスクなのでしょうか？ 2023年の航空機リース市場規模は1,730億ドルに達すると推定されており（調査報告書）、KPMGの調査「リースの時代」によると、航空機リース会社上位30社の推定ポートフォリオ価値は全世界で2,600億ドル以上、現在運航中の航空機2万機以上がリースされています。

このうちBoeing製は何機と推定されるでしょうか？約40％、1000億ドルです。この値には受注残は含まれていません。

結論として、極端なシナリオでは、Boeing機の残存価値はいくらになるでしょうか？ 50％低い？ 75％低い？あなたに決めてほしいです。これらの飛行機が再び安全基準に適合するために必要な修理を誰が負担するのでしょうか？航空会社の多くはすぐに倒産に追い込まれるからです。先週の私の会話によると、いくつかの「最悪のシナリオ」の予測では、資産価値の損失と将来の収益の損失が2000億ドル以上にのぼると見られています。

「Boeing社の財務上の悪夢」を引き起こさないことが、なぜ多くの人々の利益になるのかは、今や明らかなはずです。しかし、これは確実に公共の安全を犠牲にすることになります（物事の大枠では、まだ取る価値のあるリスクと考えられるでしょう）。国民はそれでいいのでしょうか？私は水晶玉を持っていませんが、先週Boeingの内部告発者が明らかに「自殺」した後、特に全体的な状況に対する懸念が高まっていると予想するのが妥当でしょう。