世界の中央銀行のシンクロニシティに亀裂が生じ始める

先進国の中央銀行間の4年間にわたるシンクロは、物価見通しを決定する際にグローバルなトレンドから国内要因に取って代わられ、弱まろうとしているのかもしれない。

1990年代初頭にインフレ・ターゲットの先駆者となったニュージーランドは、金融政策のトレンドを作ることに長けている。ANZ銀行のエコノミストは、早ければ2月28日にも利上げが実施される可能性があると述べている。

収束トレンドが他の地域でも崩れる可能性がある。米国では、インフレが依然として粘り強く、労働市場が健全であることが証明されたため、トレーダーは連邦準備制度理事会（FRB）が目先の緩和に対する市場の賭けに対して反発していることを納得した。

昨年、わずかな差で景気後退を回避したユーロ圏では、物価上昇圧力が予想よりも早く後退しており、早期削減を求める人々の主張を裏付けている。

トレーダーたちは、スイス国立銀行が早ければ来月にも利下げに踏み切るとの観測を強めている。また、英国は景気低迷と高インフレという最悪の事態に苦しんでおり、おそらくイングランド銀行は最も厳しい状況に置かれている。

国際通貨基金（IMF）の最新予測では、米国の見通しが改善され、ユーロ圏の見通しが悪化し、英国は悲惨な数字になるという乖離が浮き彫りになっている。

JPモルガンのストラテジストは、2月12日付のメモによると、米国株、クレジット、ドル、および国債を選好することで、米欧の成長格差に対応するよう顧客に助言している。また、カナダ中銀とオーストラリア準備銀行は、世界の他の銀行よりもタカ派的な姿勢を維持すると予想している。

ミシェル・ブロックRBA総裁は、2月6日の今年最初の理事会でハト派的なトーンになると予想していた市場を裏切り、「さらなる利上げを否定することはできない」と述べた。

一方、日本はデフレ脱却に向けた数十年にわたる努力の中で長らく異端児だったが、今後数カ月で2007年以来の利上げに踏み切るかもしれない。

債券トレーダーは、1年後の基準金利は米国で約100ベーシスポイント、欧州で約120ポイント低下するが、オーストラリアでは現在の水準よりわずか40ポイント、日本では約30ポイント上昇すると予想している。

Uターンの懸念

シティグループのストラテジストによれば、トレーダーはFRBの緩和サイクルが非常に短期間となり、その後すぐに利上げが行われるリスクをヘッジする必要があるという。

欧州中央銀行（ECB）当局者は、早急なUターンはインフレ率を再び過小評価したとみなされることを懸念し、このシナリオを避けようとしている。

政策立案者たちは、早すぎる行動で物価上昇圧力の復活に驚かされるリスクと、長引かせて需要を減衰させすぎる可能性のリスクについて多くの時間を費やして議論してきたが、現在は後者の立場の方が支持を集めている。

IMFのチーフ・エコノミストであるピエール＝オリヴィエ・グランシャは、中央銀行は、せっかく獲得した信頼性を台無しにし、インフレの反発を招くような時期尚早の緩和は避けるべきだと指摘する。

「私の感覚では、インフレがより需要主導型に見える米国は、第一のカテゴリーのリスクに焦点を当てる必要があり、エネルギー価格の高騰が不釣り合いな役割を果たしているユーロ圏は、より第二のリスクを管理する必要がある」「どちらの場合も、ソフトランディングへの道を歩むことは容易ではないかもしれません」

水曜日と木曜日に発表されるFRBとECBの1月定例理事会の議事録は、政策の方向性とペースに関する最新の洞察を得るために精査される。

インフレ要因の変化が、既存のトレンドの正確な分析を複雑にしている。物価上昇圧力は、製造業よりも賃金の影響が大きいサービス業によってますます大きくなっている。

このような局地的な圧力は定義上、より特異なものであり、中央銀行はそれぞれの方法で対応する必要がある。例えば、1月の米国インフレ報告書では、食料品、自動車保険、医療費の値上げが上昇に拍車をかけた。

ニュージーランドの場合、第4四半期の基調インフレ率は政策当局の予想を上回った。消費者物価指数バスケットの主要11項目中8項目が上昇し、家賃、住宅建設費、地方交付税がその牽引役となった。

より多様な中央銀行の政策へのシフトは、危機の時期以外の標準への回帰となるだろう。

しかし、それでも、すべての経済に影響を与えるテクノロジー、エネルギー、コモディティの幅広いトレンドは、政策の方向性をある程度一貫したものに保つだろう。相対的に政策金利が高い国ほど通貨高が予想され、最終的には物価上昇圧力が弱まるという為替の力学も、ある程度の群集行動が続くことを示唆している。

しかし、長期的には、欧州、北米、南太平洋の中央銀行はすべて、人口増加率の違い、エネルギー輸入依存度、サプライチェーンのシフト、住宅動態の違いなど、まったく異なる構造的問題に取り組まなければならない。そのため、2020年半ば以降に見られたような一様性が失われることはほぼ避けられない。

フーバー研究所の客員研究員であるミッキー・レヴィは、「中央銀行が金利を引き下げるスピードはそれぞれ異なるでしょう」「インフレ率はどこの国でも低下していますが、中央銀行が直面するインフレ率や経済状況はさまざまであり、それぞれの目的を達成するために必要な適切な政策金利を決定します」と述べている。