ベン・グレアムの「賢明なる投資家」の暗号通貨アップデート

ソース：https://justdario.com/2024/11/a-crypto-update-to-ben-grahams-the-intelligent-investor/

ベンジャミン・グレアムの傑作『賢明なる投資家』を読んだことがある人は多いでしょう。最近では、この本をバーベキューや焚き火の火起こしに使う人もいるかもしれません。個人的には、2007年以降、少なくとも年に1回は読んでおり、迷った時には特定の章やパラグラフをよく参照しています。

しかし、私が購入した版には、ジェイソン・ツヴァイクが2003年に付け加えた付録が含まれています。これは、ドットコム・バブルの崩壊直後に書かれたもので、インターネットの熱狂的な好況期に、人々がこの本の自前のコピーをバーベキューや焚き火の火起こしに使うことを後悔していた頃のものです。下の写真にあるように、後知恵で振り返ると、Enronの財務開示に注意を払っていれば、同社がやっていた不正行為はすぐにわかったはずだと人々は気づきました。

繰り返しになりますが、少なくとも最新の財務諸表を（注意深く）少なくとも一度は読んで、その事業についてよく理解していない状態で会社の株式（またはそれ以上）を購入した場合、あなたは「投資家」ではなく、トレーダー、ギャンブラー、あるいは単なる羊です。会社とその事業を調査する時間を費やしたことがなければ、物事がうまくいかなかったときに責められるのは自分自身だけです。

ちょっと待ってください。公開されている財務諸表がない場合、暗号プロジェクトに投資することは可能でしょうか？まず、2つのことを理解する必要があります。1つ目は「プロジェクト」とは何か、2つ目は「インストゥルメント」とは何かです。

最初のカテゴリに関しては、かなり前に「暗号ブロックチェーン・プロジェクトへの価値投資」ですでに書きましたが、これらは私が概説した原則であり、私が個人的に市場をスクリーニングして暗号納屋で針を見つけるために使用している原則です。

収益の持続可能性と拡張性
健全なトークン経済
透明性
コンプライアンス
明確な製品 / サービス・ビジョンと絶え間ない革新

プロジェクトが上記すべてについて十分な文書や情報を共有しておらず、異なるソースから共有された情報を相互に照合できないとします。その場合は、妥協せずにただ前に進むだけです。

2つ目のカテゴリーに関しては、状況はより複雑になります。まず、「金融商品」とは何でしょうか？伝統的な金融におけるデリバティブと同様に、全く同じタイプの特性を持つトークンが存在します。そのため、同じ評価方法を用いて、トークンの取引価格に値する価値があるかどうかを判断することができます。これらの特性とは何でしょうか？

原資産またはベンチマーク
価格に対する原資産またはベンチマークの価格感応度
なし原資産またはベンチマークの所有
ヘッジまたは投機目的
満期日または有効期限
流動性および市場性
非線形ペイオフへのエクスポージャー

米国の最新選挙で人気を博したPolymarketの「取引契約」を例に考えてみましょう。

原資産またはベンチマーク ⇒ 候補者が当選するかどうか
原資産またはベンチマークに対する価格感応度 ⇒ 票が数えられれば数えられるほど、候補者が選挙に勝つ可能性は高くなるか低くなる。
原資産またはベンチマークの所有権なし ⇒ 候補者は「所有」できない。
ヘッジまたは投機目的 ⇒ 候補者の勝利を予想して賭けを行うか、あるいはポートフォリオ内の他の資産に対する有効なヘッジとして賭けを利用する（例えば、DJT株に対するヘッジとして、カマラ・ハリス候補の勝利に賭けるなど）。
満期日または有効期限 ⇒ 11月9日（この日が郵送投票の集計が終了する日であり、それ以降は結果が認定される）
流動性および市場性 ⇒ これらの契約は、満期前に購入または売却することができます。
非線形報酬への曝露 ⇒ 50：50の確率で1ドルを賭けた場合、イベントが発生すれば満期時に2ドルを受け取ることになりますが、25:75の確率で1ドルを賭けた場合、4ドルを受け取ることになります。一方、75:25の確率で1ドルを賭けた場合、イベントが発生しても1.25ドルを受け取るだけです。

これらの要素がすべて揃えば、契約の均衡価格をどのように設定し、それを活用できるかを簡単に理解できます。例えば、あなたがアイオワ州に住んでいる場合、ドナルド・トランプが勝つ可能性が90%以上あることは、それほど調査しなくても分かります。そして、これはほぼ常にPolymarketのオッズで正しく価格設定されていました。そのため、賭けの量によって価格設定されたオッズを75%まで引き下げるような強気の賭けを誰かが置いた場合、優れた情報にアクセスできる「賢明な投資家」であれば、その賭けを拾い、市場の歪みによる事実上の裁定取引を悪用することは明白でした。

さて、同じ原則を使って、一歩進んで暗号化ミームコインに適用してみましょう。もちろん、世の中に出回っているものの99.9%は、すべての条件を満たしているわけではありません。そのため、私は個人的には原則としてそれらには近づかないようにしていますが、これからご紹介するRUGGAのように、一部は満たしているものもあります。

原資産またはベンチマーク ⇒ トークンの時価総額が10億ドルに達した際に、チームが「絨毯を引っ張る」かどうか
原資産またはベンチマークに対する価格感応度 ⇒ RUGGAが10億ドルの基準値から遠ざかれば遠ざかるほど、「rug pull」が起こる可能性は低くなります。逆に、「rug pull」が起こる可能性は高くなります。
原資産またはベンチマークの所有権なし ⇒ チームとその「rug pull」の意思をコントロールすることはできません。しかし、彼らが投資家からお金を「盗む」ことを実行に移せば、刑務所行きとなるため、rug pullをしない大きなインセンティブが生まれます。
ヘッジまたは投機目的 ⇒ このようなトークンを購入することは、2つの結果に賭けることに等しい。時価総額が10億ドルに達するかどうか、そしてチームが当初から表明していたように「rug pull」ことを効果的に実行できるかどうか、です。
満期日または有効期限 ⇒ これは厄介です。明確な有効期限がないためですが、市場価値が10億米ドルに近づくほど、確率的に「満期ウィンドウ」が現実のものとなるでしょう。
流動性および市場性 ⇒ RUGGAはいつでも取引できます。
非線形報酬への曝露 ⇒ Polymarketの契約と同様に、RUGGAの価格は「rug pull」が発生する確率を単純に表しています。rug pull閾値が1ドルで価格が0.004ドルの場合、イベントが発生する確率は0.004%です。したがって、この取引から利益を得るチャンスは実質99.996%であり、価格が1ドルに近づくにつれ、そのチャンスは指数関数的に減少します。なぜ指数関数的になのでしょうか？トークンが5億ドルに達した場合、チームにとっては「盗む価値のある」莫大な金額となり、10億ドルの基準値に達するには価格を100%上昇させるだけで済むからです。事実上、ここであなたはチームが刑務所行きになるかならないかに賭けていることになります。

刑務所送りになることを望む人がどれほどいるでしょうか？統計的に見ると、非常に少数です。これが、基本的なゲーム理論に従って、最初の10億ドルがヒットした場合、チームにはrugを発生させず閾値を前方にシフトさせるインセンティブがある理由です。これにより、契約の暗示価値をさらに高めるオプション性が効果的に創出されます。

結局のところ、私がこの賭けに出た理由がお分かりいただけたと思います。数学的に考えて理にかなっているからです。しかし、非対称的な賭けであることも意識しています（つまり、オプションやPolymarket契約と同様に、全額を失うか、大きな利益を得るかのどちらかになるということです）。したがって、これは私のポートフォリオ全体の中でごくわずかな賭けにすぎません。

結論として、この記事の目的は、皆さんの視野を広げ、好むと好まざるとにかかわらず、今後も残っていくであろう成長中の資産クラスについてより良く理解していただくための手段を提供することでした。また、BlackRockのこの資産クラスへの取り組みは、この資産クラスに対する強い支持の表明であると言えます（これはBlackRockのBitcoinに対するマスタープランなのか？）。ドットコム・バブルの時代と同様に、これらのプロジェクトや金融商品の多くは最終的には価値を失うという事実に異論はありません。しかし、ドットコム・バブルの時代が私たちに教えてくれたように、長期的には勝者も存在します。真の価値がどこにあるかを理解し、それに応じてリスクを管理する努力を怠らなければ、大きなチャンスを活かすことができるでしょう。