日本はテクニカル・リセッションに陥った。日銀は円高と脆弱な成長を両立させなければならない。

日銀の元理事によれば、日本の中央銀行は今春にもマイナス金利体制から脱却する見込みだが、成長率が低迷しているため、円安圧力を緩和するのには限界があるという。

日銀の植田和男総裁は、米国の高金利と日本の超金融緩和政策の乖離によって引き起こされる円安を食い止める必要に迫られている。

しかし植田総裁はまた、日銀の政策担当者が依然として持続不可能とみなす高インフレによって、内需が圧迫され経済がテクニカル・リセッションに陥ったとしても、その制約を受けている。

この不意打ち的な景気後退は、日本経済がドイツに次ぐ世界第4位となったことを意味する。

東京にある慶應義塾大学の白井さゆり経済学教授は木曜日、CNBCの「Squawk Box Asia」で、「これは深刻な挑戦であり、ジレンマだ」と語った。白井教授は2011年から2016年まで日銀の政策委員を務め、金融政策の決定に貢献した。

「しかし、日銀は副作用を懸念していると思うので、今春のマイナス金利解除を含め、何らかの政策変更を行う可能性が高いと思います」と彼女は語った。

米国のインフレ率が予想を上回り、米連邦準備制度理事会（FRB）の早期利下げ観測が後退したことを受け、円相場は今週1ドル＝150円台まで下落した。慢性的な円安は、日本の消費者の購買力だけでなく、輸出の価値をも低下させている。

「日銀はこの機会に何らかの調整を行いたいと考えていると思いますし、市場参加者の間でも、日銀がこの春に何らかの正常化を行うと予想している人が増えています。ですから、日銀が安定的に2％を達成できるかどうかにかかわらず、日銀はこの春に何らかの政策変更を行うと思います」と白井氏は付け加えた。

岩と岩の間

日銀の政策担当者がインフレはまだ持続的に内需に牽引されていないと判断したとしても、長期化した高インフレ率は国内消費に打撃を与え、第4四半期の日本のGDPが2期連続で縮小した主な原因となっている。

インフレ率は徐々に鈍化しているが、食料品とエネルギー価格を除いた「コア・コア・インフレ率」は1年以上にわたって日銀の目標である2％を上回っている。

日銀は1月の金融政策決定会合で、短期金利を-0.1%に据え置くことを全会一致で決定した。また、10年国債利回りの上限を1%に据え置くというイールドカーブ・コントロール政策も堅持した。

日銀の政策担当者たちは、数十年にわたるデフレ圧力に陥っている経済をリフレさせるという主要な任務に対して、慎重かつ潔癖であった。

市場の多くは、日銀が4月の政策決定会合でマイナス金利体制から脱却し、毎年恒例の春季賃金交渉で有意義な賃上げ傾向が確認されれば、マイナス金利から脱却すると予想している。中央銀行は、賃金の上昇がより有意義なスパイラルにつながり、消費者の消費を促すと考えている。

しかし、白井元日銀政策委員は、現在日本円建ての賃金と家計消費はともに低下していると述べた。

「そして、物価と賃金と（消費者）需要の間のサイクルについて、これを見る兆しはありません。この意味で、インフレ率がしばらく2％を超える可能性があるとしても、日銀が（正常化の）道を歩むのはかなり難しい」と彼女は付け加えた。

「しかし同時に、この金利差は大きな円安圧力にもなっています」と白井氏は語った。

「日銀が少し金利を上げたとしても、日銀は経済が弱いので連続的な金利引き上げはできないと言わざるを得ません。日銀が何らかの正常化を行ったとしても、それはマイナス金利の撤廃に過ぎず、円安にはあまり影響しません」