米連邦準備制度理事会（FRB）、予想通り政策金利を0.25％ポイント引き下げ、量的引き締め（QT）を終了。ただし、連邦公開市場委員会（FOMC）の委員2名が反対意見を表明

ソース：https://www.zerohedge.com/markets/fomc-31

前回の見通しでは、米連邦準備制度理事会（FRB）が政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、量的引き締め（QT）を終了するとお伝えしましたが、まさにその通りとなりました。

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まず、これまでの経緯を簡単にご説明いたします：

前回のFOMC会合（9月17日）以降、金価格は（先日の下落にもかかわらず）全資産クラスの中で最も顕著な上昇を見せ、米国株式が続いています。原油価格は最も大きく下落した一方、ドルと債券は価値を上昇させました。Bitcoinは前回のFOMC会合以降ほぼ横ばいで、月内に史上最高値を記録した後急落しています…

前回のFRB会議以降、市場はよりハト派的な姿勢を強めており、本日は25ベーシスポイントの利下げが完全に価格付けされています（そして12月にもさらに25ベーシスポイントの利下げが行われることはほぼ確実と見られています）…

特に注目すべきは、前回のFOMC以降、利下げ予想がほとんど変化しておらず、2025年には46ベーシスポイントの利下げが織り込まれ、さらに2026年には69ベーシスポイントの追加利下げが織り込まれている点です…

さて、本日の声明の本題に入る前に、Goldman Sachsのモデルが示すところによれば、金融政策はここ数年で最も緩和的な姿勢を示していることを付記します。

なお、金融環境がこれほど「緩和された」ことはかつてないことをご留意ください。

さて、FOMCプレビューで詳述した通り、本日のトレーダーにとっての二つの主要な疑問点は以下の通りです：

声明および記者会見は、市場の現在のハト派的な将来予測を裏付けるものとなるか（市場は 25 ベーシスポイントの利下げを予想しており、Goldmanは、FOMC が代替データに基づいて計画を変更するにはハードルが高いだろう、またいずれにせよ、そのデータにはその理由となるものは見当たらない、と指摘しています）。

2）パウエル議長が、QT（量的引き締め）の終了を正式に発表するか。先日、こちらおよびこちらで詳しく議論したように、金融市場の状況悪化を受けて、FRB はバランス・シートプログラムの変更を発表すると予想されます。パウエル FRB 議長は、準備金の水準は数か月以内に十分な水準に達する可能性が高いと示唆しましたが、弊社が指摘したように、準備金とリバースレポの合計は 2020 年以来の最低水準にあり、その結果、SOFR レートは徐々に上昇しています。

一方、FRB のレポ・ファシリティの利用は増加しており、一部の参加者は資金繰りが逼迫している可能性があることを示唆しています。

その点を踏まえまして、FOMC声明の主な見出しを以下にご紹介します：

連邦公開市場委員会（FOMC）は、予想通り、フェデラルファンド金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.75％～4.00％としました。
投票結果は10対2で、2名の反対意見が示されました（詳細は下記参照）。
FRBはQT（FRBのバランス・シートから国債を売却する政策。現在は月間50億ドルの上限が設定）が12月1日に終了することを発表しました。これは資金調達市場の混乱を受けて、先日コンセンサスとなった見解でもあります。
反対票は2票あり、1票はステファン・ミラン理事による50ベーシスポイントの利下げ支持、もう1票はジェフリー・シュミット理事による利下げ反対でした。
FRBの声明は労働市場に関する記述を維持し、「雇用増加は鈍化し、失業率は上昇したものの、8月までは低水準を維持した」と指摘。さらに「より最近の指標はこうした動向と一致している」、「雇用に対する下振れリスクは先日高まった」と付記しました。

以下に修正箇所を明示いたします…

主な見どころは以下の通りです：

経済活動が「緩やかになった」という表現を「緩やかなペースで拡大している」に置き換えており、これは実際には強気な修正となります。
雇用増加が「今年」減速した一方で、失業率は小幅に上昇したものの「低水準を維持している」と指摘し、さらに「8月までのより先日な指標は、こうした動向と一致している」と付言しました。
インフレについては、「今年初め以降」上昇傾向にあり、やや高い水準で推移していると付記しました。
量的引き締め（QT）に関しては、FRBが金融政策決定会合において「12月1日をもって証券保有総額の削減を終了することを決定」したと発表しました。これは一部予想よりやや遅い時期であり、11月がQT終了の目標月と見られていたことから注目されます。

FRBは実施に関する注記において、QT（量的引き締め）が終了する詳細について以下の通り明確にしています：

2025年10月30日をもって、連邦公開市場委員会は当課に対し以下の通り指示します：

連邦基金金利を3.75％から4.0％の目標範囲内に維持するため、必要に応じて公開市場操作を実施します。

最低入札金利4.0％、総操作限度額5,000億ドルの常設オーバーナイト買戻し契約操作を実施します。

提示金利3.75％、取引相手先ごとの1日当たり限度額1,600億ドルの常設オーバーナイト逆買戻し契約操作を実施します。

FRBが保有する10月および11月満期国債の元本償還額のうち、月額上限50億ドルを超える部分は、入札によりロールオーバーいたします。月額上限の範囲内で国債利付証券を償還し、また利付元本償還額が月額上限を下回る範囲で短期国債を償還いたします。12月1日より、FRBが保有する国債の元本償還額全額を入札によりロールオーバーします。

FRBが保有する政府系機関債および政府系機関住宅担保証券（MBS）から10月および11月に受け取る元本返済額のうち、月額上限350億ドルを超える分を、発行済み国債の満期構成と概ね一致させるよう国債に再投資します。12月1日より、FRBが保有する政府系機関証券からの元本返済全額を短期国債に再投資します。

運用上の理由により必要とされる場合、再投資額について定められた金額から適度な範囲での変動を認める。」

BBGの金利戦略アナリスト、アイラ・ジャージー氏は声明についてコメントし、タカ派的な反対意見に驚きを示しました。さらに同氏は「今後の利下げペースに関する見解を変える可能性はありますが、イールド・カーブの形状に関する見解を変えるほどのデータは依然として乏しい状況です。声明内容や量的引き締め（QT）終了によってイールド・カーブの形状が変わる可能性は低いでしょう」と述べています。

ジャージー氏は続けて次のように述べています：「決定のタイミングは五分五分の判断であり、委員会は慎重を期す方向で誤りました。12月1日にFRBが『ネット・ニュートラル』状態に入る前に、11月も償還は続いています。MBSの償還は現在のペースで続いているため、短期国債購入の資金に充てられています。一方、利付国債の償還分は全額、入札で再投資されます」

シュミット氏の反対意見はさらなる疑問を呼び起こしました。ルネサンス・マクロのニール・ダッタ氏もこう述べています。「実際にはさほど重要ではないと思います。意見が分かれたFRBにおいて、できる最善策は25ベーシスポイントの利上げを複数回実施することです。しかし、シュミット氏の反対意見は、ミラン氏のそれよりも不可解に思えます。何しろシュミット氏は9月に25ベーシスポイントの利上げを支持しており、それ以降、インフレは予想を下回るペースで推移しているのですから」

シュミット氏には、未払いの住宅ローンがないことを願うばかりです。

Tradestationの戦略責任者であるデビッド・ラッセル氏は、データ不足がきっかけであると指摘する一方で、トランプ大統領がパウエル氏の後任を任命すれば、FRB内のハト派的な見方がさらに強まるだろうと述べています。「政府機関の閉鎖により、FRBは暗中模索の状態にありますが、利下げ傾向は依然として続いています。ミラン氏の積極的な反対意見は、FRBに変化が訪れ、新議長はよりハト派的になる可能性が高いことを思い起こさせます。政府機関閉鎖は雇用と消費の両方に悪影響を及ぼす恐れがあるため、今後、金融緩和政策への偏りが強まる可能性があります。

KPMGのチーフ・エコノミスト、ダイアン・スウォンク氏はBBG TVに対し、「今後、非常に困難な時期となるため、多くの緊張が生じるでしょう。 1つには、我々は手探りの状態です。2つには、インフレが上昇し、失業率も上昇傾向にあり、労働市場は減速しています」と語りました。「これら全てが重なり合うことで、いわゆるスタグフレーション的な広がりが生じており、これが今後、FRBにおいて賛否両方の意見がより多く出される可能性を高めているのです」

一方、現在Pimcoに勤務する元FRB理事会副議長のリチャード・クラリダ氏は、「パウエル氏の任期残りの期間において、このような動きがさらに見られることは間違いないでしょう。インフレ率が3%である現状において、先制的な利下げの必要性について、委員会の意見はかなり分かれていることが、ドットプロットを見れば明らかです」と述べています。

Boock Reportのピーター・ブックバー氏はさらに踏み込んで、大きな驚きはなかったものの、「シュミット判事の反対意見により、ジェイ・パウエル氏が、市場が予想しているような12月の利下げを回避するだろうという確信がさらに強まりました」と述べています。

シュミット氏の反対意見は少々意外ではありましたが、声明の大部分は概ね予想通りであり、その結果、株価はほとんど変動していません…