ソース：https://www.zerohedge.com/crypto/future-crypto-equity-wrappers
Motus Capital Managementのフランク・カヴァロ氏との共著
Strategyのような暗号通貨財務会社は、現在大流行しています。株式パッケージの中で暗号通貨へのエクスポージャーを提供することを主な目的とする、新たな公開車両が発表されない日はほとんどないようです。この設計にはメリットもありますが、これらの企業の中には、独自の価値提案がなく、他と区別がつかないものもあります。その株式は、弱気相場ではプレミアムを付けられないかもしれません。
より良いアプローチは、事業運営と的を絞った流動性の高い投資を組み合わせることで、特定のブロックチェーンのさまざまな側面に包括的に触れることができる暗号エコシステム企業を提供することです。財務会社は、結局のところ暗号市場のベータにすぎませんが、エコシステム企業はアルファを提供することができます。
背景
振り返ってみると、株式市場と暗号通貨は常に互いに運命づけられていたと言えます。株式市場は規模が大きく、流動性が高く、広くアクセス可能です。暗号通貨はこれらの要素をいずれも備えていませんが、より大きな上昇の可能性を秘めたエキサイティングな新しい資産クラスです。そのため、特に暗号通貨ETFのない市場では、公開企業を包む形で暗号通貨のロング戦略を採用することの魅力を感じます。
Strategy（旧MicroStrategy）はこの計画を成功裏に実行しました。同社は現在、Bitcoinの全保有量の3%近くを保有し、その価値の1.5倍以上の価格で取引されています。Bitcoinを保有する最初の、そして群を抜いて最大の企業として、同社は先駆者の優位性を大きく享受しています。同社の株式は流動性が高く、無数のプラットフォームで機関投資家や個人投資家が購入することができ、現在では権威あるナスダック100にも組み込まれています。この流動性、およびNAVに対するプレミアムにより、同社はより多くの株式を発行してBitcoinをさらに購入し続けることができます。また、Strategyは、転換社債の利用を先駆けて導入し、その事業範囲（およびBitcoinへのエクスポージャー）を債券市場にも拡大しています。
Bitcoinを直接所有する場合と比較して、Bitcoin保管会社に投資するメリットは次のとおりです。
- 暗号資産の保管、税務処理、報告の簡素化
- 株式市場インフラ（カストディアン、プライム・ブローカーなど）を通じて暗号資産へのエクスポージャーを獲得する
- 幅広い口座および投資家タイプ（退職金制度、RIAなど）によるアクセス可能性
- 特定の国におけるスポット暗号資産よりも株式に対するより有利な税制措置
- スポットBTCよりも流動性の高いオプション市場へのアクセス
- 転換社債の発行による投資運用権限の裁量取引
- レバレッジのための柔軟な資本構成の収益化
これらのメリットの多くは、スポットBitcoin ETF でも提供されており、さらに手数料が安く、パススルー構造が明確であるというメリットもあります。その他のメリットは、スポットBitcoin市場の成熟や、規制の抜け穴を排除する新しい法律の制定によって、将来は解消されるでしょう。
NAVに対するStrategyのプレミアムの最大の要因は、友好的な債券市場により、希薄化することなくBitcoinの取得を継続できるとの市場の見方です。しかし、債券需要が今後も続いている保証はなく、市場の飽和や弱気相場により、需要はいつでも反転する可能性があります。借り換えができなくなった場合、既存の債券保有者は新規発行株式による返済を受けることになり、最悪の場合、最悪のタイミングで希薄化に追い込まれる可能性があります。
これは、NAVの割引が差し迫っている、あるいは企業がレバレッジを利用すべきではないと主張するものではありません。むしろ、財務業務だけでは必ずしも NAVのプレミアムを獲得できるとは限らないため、暗号資産は追加的な価値提案を検討すべきであることを指摘するものです。
より持続可能なアプローチ
暗号資産管理会社を区別する一つの方法は、ETFがないアルト・コインに焦点を当てることです。そのような株式は、原資産がまだ流動性の高いスポット市場を持っていない場合、特に魅力的です。そのコインがステーキング可能な場合、管理会社はカウンターパーティ・リスクを最小限に抑えながら、ステーキングにより収益を得ることができます。
しかし、そのようなコインを購入して保有するだけでは、ステーキングを行うものを含むETFがさらに登場することで、財務会社としての差別化を図るには不十分かもしれません。アクセスが全体的に拡大するにつれて、アクセスの優位性は低下します。
より持続的な戦略は、財務会社をエコシステム・プレイに変えることです。これは、ブロックチェーン全体と、現在および将来にブロックチェーンがもたらすあらゆる収益機会を包括的に賭けるものです。
エコシステム企業は、Bitcoinを含むあらゆるコインに展開できます。プラットフォームに対してより包括的で多様なエクスポージャーを提供し、新しいチェーンへの資本投入に伴う運用上の複雑さを処理することができます。また、活動範囲が広いため、同じエコシステムに焦点を当てている競合他社との差別化も容易です。
エコシステム企業であることのその他のメリットは、以下の通りです。
- バリデーターの運営、デリゲート・ステーキングの提供、L2の立ち上げなど、単一のチェーンに特化した事業運営を行っています。
- シンプルなステーキングを乗り越え、流動性ステーキングとリステーキングを活用する
- DeFiおよびイールド・ファーミングの機会に参加する
- レバレッジを活用してDeFi/イールド・ファーミングの収益を増加させます
- プロトコル開発チームから優遇措置を受けること
- そのエコシステムで構築される新しいdAppへのベンチャー投資
- ネイティブ・コインに関するあらゆる機会へのアクセスをワンストップで提供いたします。
- 投資家が、遅延や複雑さを伴わず、最小限のコストで、あるエコシステムに全額投資した資本を別のエコシステムにシームレスに移動できる機能を提供します。
エコシステム企業は、資本が収益機会から別の収益機会にシームレスに流れる、許可不要の金融構造のメリットを最大限に引き出すように設計されています。EthereumやSolanaなどのスマート・コントラクト・プラットフォームには無数の機会があり、今後さらに多くの機会が生まれてくるでしょう。
TradFi（伝統的金融）に同等のものがないことを考えると、株式市場はこの暗号通貨の特徴を非常に魅力的だと感じるかもしれません。しかし、この流動性を活用し、リスクを管理するには、特に新しいチェーンについては、専門知識と絶え間ない注意が必要となります。この戦略を効果的に実行できる者は、避けられない市場サイクルを円滑に過ごすことができるでしょう。
純粋な財務会社へのレバレッジ効果は減少傾向にあり、特に厳しい市場環境下では、債務や株式の調達が可能である保証はありません。また、税制やアクセスに関する競争優位性は持続しない可能性が高いです。
しかし、エコシステム開発企業は、シンプルな価格公開やレバレッジよりも、より価値のある（そして持続可能な）ものを提供する特徴があります。それは、エコシステムの凸性です。 それが正しく行われれば、市場はそのサービスに対してプレミアムを支払う価値があるでしょう。
コメント