遠い国の喧嘩

ソース：https://www.zerohedge.com/geopolitical/quarrel-faraway-land

金曜日に発表された米国のコアPCE統計によると、7月までの1年間のインフレ率は予想よりも若干鈍化しました。前年比価格上昇率は2.6%で、コンセンサス予想の2.7%を上回りました。一方、前月比は+0.2%で予想通りでした。

インフレは正しい方向に向かっているように見えますが、家計はそうではないかもしれません。7月の個人所得は予想を上回る0.3％増加しましたが、個人支出の0.5％増加にそれを上回りました。個人所得が支出を上回るペースで増加した月を見つけるには、1月まで遡らなければなりません。

私の同僚であるバス・ファン・ゲフェンは金曜日、消費者が苦境に陥っている証拠が積み重なっていることから、四半期GDP成長率の最近の3%への上方修正は今後数ヶ月で繰り返される可能性は低いと指摘しました。支出の伸びが所得の伸びを上回っている一方で、クレジットカードの平均残高と延滞率は着実に上昇しています。これは決して持続可能な軌道ではありません。

もちろん、今月のFRBの利下げは事実上決定事項です。今唯一の疑問は、利下げ幅が25bpsか50bpsかということです。先物市場では、GDPが予想を上回ったにもかかわらず、大幅な利下げの可能性が先週の月曜日からわずかに高まっています。今週は、ADP雇用データと週次失業保険申請数が木曜日に発表され、極めて重要な非農業部門雇用者数が金曜日に発表される予定で、FRBの政策方針の予想にさらなる変動をもたらす可能性があります。

これは、数週間前に日銀の利上げと相まって小規模な市場パニックを引き起こした7月の数字以来、初めての雇用者数報告となります。7月の報告では、同月の雇用者数は114,000人と低調に伸び、失業率は2ティック上昇して4.3%となり、その過程でサムルールが発動されました。今回は、調査を受けたエコノミストのコンセンサスは、雇用が16万5000人増加し、失業率が4.2％に低下するというものですが、FRBが二重の使命の半分である労働市場により重点を置く姿勢を示していることから、市場は労働市場データにますます敏感になっており、雇用者数が予想を下回れば、OIS先物で急激な反応が見られる可能性が高いです。

市場は、2026年1月までに最終フェデラルファンド金利が約3％になると織り込んでいます。表面的には、この数字はインフレ目標の2％にFRBの中立実質金利（r*）の推定値1％を加えたものなので、想像の余地はありません。1年および2年のインフレブレークイーブンが2％を下回ると、少し異なるストーリーが展開されるようで、FRBは実質短期金利を制限的な水準に維持しながらインフレ目標をオーバーシュートする準備ができていることを示唆しています。

ディスインフレのオーバーシュートには、おそらく労働市場のより大幅な悪化と経済成長の急激な減速が必要になるでしょう。当社の米国ストラテジスト、フィリップ・マレーは、第4四半期から米国経済が下振れすると予想していますが、大統領候補者らが提案するインフレ政策が物価上昇圧力を継続させる恐れがあるため、FRBは市場が示唆する以上に金利を引き締めた政策を維持すると予想しています。

週末は政治が再び注目を集めました。極右政党「ドイツのための選択肢（AfD）」がドイツのテューリンゲン州で最大の得票率を獲得し、ザクセン州ではキリスト教民主党に僅差で2位となりました。表面的には、AfDの好結果は、移民問題とウクライナ戦争に関するオラフ・ショルツ中道左派連合の実績に対する不満の高まりを反映していますが、より深いレベルでは、経済が一般市民に恩恵をもたらさないとき、有権者が政治的スペクトルの両極端に引き寄せられる傾向の例でもあります。その観察を強調するように、極左政党「ドイツのための選択肢（BSW）」はテューリンゲン州でショルツ中道左派連合を楽々と上回り、一般投票の15.8%を獲得しました。

ドイツ国民の多くがウクライナの戦争支援に反対する政党に投票した一方、ウクライナはロシアの石油精製所に対して新たなドローン攻撃を開始し、ロシアの外務次官は同国の核政策が見直し中で、核兵器使用の基準が引き下げられる予定であることを示唆しました。

現在、ロシアの立場は、核兵器は敵の核攻撃があった場合、または通常攻撃がロシア国家を脅かす場合にのみ使用されるというものです。クレムリンは、西側諸国がウクライナに武器を提供し、それがロシア国境内の標的を攻撃するために使用されたことを受けて、これらの兵器の使用に対する姿勢を緩和する構えです。西側諸国の支援をめぐる緊張は、ウクライナがクルスク地域に奇襲侵攻したことでさらに高まりました。この侵攻はクレムリンを当惑させ、数千人のロシア軍兵士を捕虜にしました。

ウクライナが自国領土でロシアと戦う一方で、西側諸国が戦争支援を継続する意欲は明らかに低下しています。ドナルド・トランプ氏とJD・ヴァンス氏は、ウクライナ支援が「米国の重大な国益」の定義を満たしているかどうかについて懐疑的な見方を隠していません。週末の選挙結果は、まさに間違ったタイミングで産業空洞化を進めているウクライナ最大の欧州支援国の間で、戦争への倦怠感が高まっていることを示唆しています。

一言で言えば、経済不振は、クリスティーヌ・ラガルド氏が昨年4月に警告した地政学的分裂を加速させる恐れがあり、有権者の疑問に答えることができないように見える政治の中心に圧力がかかっています。不満を抱く西側の選挙民は、外国との紛争を1938年のネヴィル・チェンバレン氏と同じように捉え始めています。「遠い土地で、我々が何も知らない人々の争い」