先日の米ドル安により、世界金融における米ドルの優位性の持続性について再び議論が活発になっています。今年上半期、ブルームバーグ・ドル指数は8.5%近く下落し、1980年代半ば以来の急落となりました。
しかし、この減少はドル離れに関する幅広い議論を煽っているものの、ドル安（よく知られた周期的な現象）と、ドルが世界主要準備通貨および国際決済手段としての地位に関する、はるかに重要かつ複雑な問題であるドル離れとを区別することが重要です。
ブルームバーグ・ドル・スポット指数および米ドル指数スポットレート、2023年～現在
現在のドル安は、いくつかの要因が重なって生じています。ドナルド・トランプ氏がホワイトハウスに復帰して以来、積極的な通商政策、関税紛争の激化、長年の外交・経済規範の急激な転換が、国際的な投資家を不安にさせています。ドル指数は就任以来9%近く下落しており、1971年に米国がドルの金本位制を廃止したニクソン・ショック以来の最悪のパフォーマンスとなっています。
Bank of Americaのファンド・マネージャー調査によると、ドルに対する弱気な見方は2006年以来の最高水準に達しており、米国資産、特に米国債や株式に対する海外の需要は大幅に減退し、米国債の外国保有比率は2024年後半には32.9%に低下しています。
同時に、米国の財政状況は著しく悪化しています。トランプ政権の大幅な減税と福祉支出の増加により、財政赤字は危険な水準にまで拡大する恐れがあり、政府債務の利払い費用の増加は長期的な財政の安定を脅かしています。こうした動きは、現在、市場価格や投資家の予想にも反映されています。世界の資本は、これまでの条件ではワシントンの財政赤字の資金調達にますます消極的になり、ドル建て資産への海外からの資金流入は鈍化しています。多くの外国投資家、特に欧州の投資家は、米国資産に対する「買い手ストライキ」を継続しており、ドル安の圧力を強めています。
SWIFT経由の支払いの年間成長率（米ドル）、2020年～現在
最近のドル安の背景にある最も注目すべき変化のひとつは、グローバルなキャリー・トレードの資金調達通貨としてのドルの役割の台頭です。世界経済は安定的ながらも緩やかな成長、ボラティリティの低さ、各国間の金利格差の拡大という状況にあり、投資家は、ブラジル・レアル、メキシコ・ペソ、チリ・ペソ、南アフリカ・ランドなど、高利回りの新興国通貨のロングポジションの資金調達のためにドルを売り続けています。この動向は新たな構造的なドル売り要因を生み出し、下落圧力とボラティリティの拡大を両面から強化しています。資金調達通貨としての役割を日本円やスイスフランから引き継ぐことは、ドルのプレミアム評価を支えてきた「米国の成長例外論」への信頼が低下していることを反映しています。
しかし、景気循環的な弱気論が支持者を増やす一方で、より根本的な疑問が残ります：ドル安はドル離れを意味するのでしょうか？ 簡潔な答えは「いいえ」、少なくとも現時点ではそうではありません。ドルは依然として世界全体の外国為替準備高の約60％、世界貿易の決済通貨の50％超、および世界全体の外国為替取引の約90％を占めています。中央銀行、商品トレーダー、多国籍企業にとって、短期的な市場回避傾向があるにもかかわらず、ドルは依然として不可欠な存在です。その流動性、米国資本市場の深さ、米国社債、米国債、ドル建て金融商品など、ドル建ての金融商品の幅広さは、ドルを世界共通の通貨として定着させ続けています。
ドル離れを示す段階的な兆候が、特にアジアおよび拡大したBRICS諸国で現れています。東南アジア諸国連合（ASEAN）は、ドルの変動リスクと地政学的影響力への依存度を軽減するため、域内貿易における現地通貨の使用拡大に積極的に取り組んでいます。中国、インド、大韓民国などの国々は、通貨スワップ協定の締結を増やし、自国通貨による二国間貿易決済を推進し、海外保有資産の一部を本国に還流させています。日本や台湾の生命保険会社や年金基金などのアジアの機関投資家は、米ドルに対するヘッジ比率を引き上げ、ポートフォリオのバランスを徐々に現地通貨へシフトしています。
米国の外貨準備高（単位：百万米ドル）、2010年～現在
先日、イラン、エジプト、アラブ首長国連邦、インドネシアなどが加盟し、拡大したBRICS同盟は、ドル離れに向けた政治的動きを強めています。この同盟は、経済的には多様で地政学的には分断されたままですが、世界のエネルギー生産、貿易、金融構造における影響力の高まりは、ドルへの依存度を低減するという戦略的野心を反映しています。共同流動性プール、国境を越えた決済イニシアチブ、代替的な商品取引プラットフォームの創設は、この同盟の長期的な目標をさらに明確に示しています。しかし、BRICS内部の摩擦（特に中国とインドの間）および真に統一された金融インフラの欠如は、ドルの優位性を侵食する希望を制限しています。
ドル離れに関する議論で重要な進展は、公的部門による金の購入が急増していることです。中央銀行、特に中国やロシアと提携または隣接する中央銀行は、3年連続で年間1,000トン以上の金を購入し、2010年代の購入ペースの2倍に達しています。欧州中央銀行は、金の保有量が世界準備高の20％を占め、以前の水準から大幅に増加してユーロ自体の保有高を上回ったと報告しています。 一方、ドルのグローバル準備資産におけるシェアは、2000年の70％超から2024年には57.8％まで低下しています。政治的に中立な価値の貯蔵手段としての金の役割は、特に金融制裁や準備資産の武器化がより一般的になった環境下で、インフレと地政学的リスクの両方に対する魅力的なヘッジ手段となっています。
世界の金需要（白）および世界の中央銀行による純金購入量（青）、2010年～現在
それでも、金の構造的な限界から、ドルが準備通貨としての機能を完全に代替することはありそうにありません。最近の混乱の中でも、ドルによる世界的な金融化は、特にドル・ベースの非銀行金融仲介、ドル建て債券の発行、ドルに連動したステーブルコインの技術普及などを通じて、多くの面で続いています。
つまり、ドル安とドル離れは同義語ではありません。先日、ドルが他の通貨に対して下落したのは、貿易紛争、財政の過剰、循環的な資本流動、リスク感情の変化といった複雑な要因が相互に作用した結果です。
これに対し、真のドル離れには、ドルの流動性、法的保護、制度的深さに匹敵する実行可能な代替手段の持続的な開発が必要です。この結果は、長期的に見れば不可能ではありませんが、依然として遠い未来の話です。政策当局者や市場参加者は、周辺部で進行中の緩やかで困難な調整を軽視すべきではありませんが、ドルは依然としてグローバル金融の中心的柱として堅固な地位を維持しています。
より厳しい現実としては、ドルの優位性が続いていることに対する最大の脅威は、外部の挑戦者ではなく、内部にあるということです。持続的な財政の無秩序、GDPに対する債務比率の上昇、不安定な政策転換、および金融・金融機関の政治化などが相まって、準備通貨としての地位を支える信頼を徐々に損ないます。
その侵食が続いている場合、ドルは、突然の崩壊ではなく、自らが招いた傷の蓄積によって、最終的にはその地位を譲るかもしれません。その間、世界は、代替案を慎重に模索しつつも、キング・ドルに縛られたままの状態が続きます。
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