ソース：https://www.youtube.com/watch?v=A0BwBku0cRo
- 日本の金融システムを襲うパーフェクトストームが到来
- これは米国債にとってミンスキーの瞬間か？
みなさん、こんにちは。
JustDarioシガー・タイムの第30回へようこそ。
皆様からの継続的なご支援に深く感謝しております。
30週間にわたって、市場をナビゲートするための最高の洞察分析と展望をお届けするために努力を続けてきたことが、今では信じられないほどです。
私の目標は、皆様が現在の状況をできるだけ客観的に捉えるお手伝いをすることであり、それは今後も変わりません。
その方針は変わりません。
ただし、状況は週を追うごとにますます複雑化しており、来週はさらに複雑さが増す可能性があります。
その主な理由はイスラエルとイランの情勢ですが、それらを完全に無視するわけではありません。
なぜなら、これらが地政学的な混乱を引き起こす可能性もあるからです。
しかし、今週の真の焦点は、火曜日と水曜日に予定されている2つの主要なイベントです。
日本銀行と連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ決定です。
まず、ここ数週間、市場に混乱をもたらすような動きを活発化させている日本銀行から見てみましょう。
日本銀行がどのような金融政策を取るべきかは明らかだと思われるかもしれませんが、日本銀行はまったく逆の政策を取っているようです。
一方では、日本国債の購入ペースを緩めることを約束している一方で、他方では、前回のエピソードでも指摘したように、日本政府の政策面でも大きな動きがあり、当局者が金利を可能な限り低水準に維持するという最終目標を達成するために、イメージの管理を行っていることは明らかです。
当局者が、金利を可能な限り低く維持することを最終目標として、見栄えを管理していることは明らかです。
これは、日本もグローバル・ファイナンシャル・システムも、特に長期の利回りが現在の水準よりも大幅に上昇する国債の利回りの上昇に対処できないため、非常に重要な問題です。
国債の利回りの上昇は、国内では日本国内では、これは日本の金融システムに負担をかけます。
国際的には、これは問題を引き起こします。
なぜなら、投資家は、米ドルに対する円相場が長期的に安定すると想定して、長年にわたりほぼゼロのコストで円を借り入れてきたからです。
彼らは、この安価なレバレッジを利用して、株式だけでなく、幅広い資産、その大部分は債券に投資してきました。
現在、米国の高利回り環境により、これらの債券は額面よりも大幅に低い価格で取引されています。
そのため、資金調達圧力が高まり、これらの資産の収益が追いつかない場合、投資家は圧迫に直面することになります。
これらの取引の多くは、すべてが安定しているとの前提で、キャッシュ・フローを相殺し、地域間でリスクのない資本移動を行うことを目的としたコンスピラシー・スワップで結ばれています。
これらの資産からの収益が追いつかない場合、投資家は厳しい状況に陥ります。
これらの取引の多くは、すべてが安定しているとの前提のもと、キャッシュ・フローを相殺し、地域間でリスク・フリーの資本移動を行うことを目的としたコンスピラシー・スワップによってエッジングされています。
しかし、安定は損なわれつつあり、投資家は最悪のシナリオに直面しています。
エッジングを含む取引の資金調達コストは上昇している一方で、資産の価値は下落しています。
さらに、これらの債券資産からの収益は、現在、レバレッジのコストを賄うために必要な額よりも低い場合が多くあります。
レバレッジのコストを賄うために必要な額を下回っています。
簡単な例で説明しましょう。
少し前、米国の金利は2%程度でした。
長期の固定収入資産を保有する投資家は、2%から2.5%のクーポンを得ていました。
しかし、現在、同じ投資家は、スワップ後、日本円で4%程度に相当する資金調達コストに直面しています。
このミスマッチがまさに起こっていることであり、投資家を圧迫している要因です。
投資家を圧迫しているのですが、その深刻さを理解していない人が多くいます。
そのため、日本銀行だけでなく、FRBから日本銀行に至る一連の機関が、金利の上昇を抑制することに重点を置いているのです。
中央銀行は、これを達成するために何らかの形でマネー・サプライを増やしています。
日本では、インフレが経済に深刻な打撃を与えているという事実を、政府はもはや隠しきれない状況にあります。
首相も、国民は金利の上昇に慣れる必要があると公に認めています。
金利の上昇と共存する生活を受け入れる必要があると公に認めています。
これは日本経済にとって前例のない発言でした。
ここで日本銀行が一定の明確化を示すことが期待されています。
しかし、私は政府が透明性を高めることは期待できません。
説明が曖昧なままでは、トレーダーは自分たちに都合の良い物語を自由に作り上げることができるからです。
日本銀行は金融政策を引き締めていると見る人もいれば、流動性は引き続き豊富で金利は低水準で推移すると見る人もいます。
その結果、当然のことながら、問題は再び先送りになります。
この状況はいつまで続くのでしょうか。
私が注目しているのは、日本銀行の市場でのいわゆる一時的な介入の頻度と規模が、驚くべきペースで増加していることに気づきました。
その顕著なパターンは、日本市場が閉まる前の毎週金曜日の午後に、こうした介入が必要になっていることです。
これは、日本銀行が市場の秩序を維持するために埋めるべき、重大な不均衡と流動性ギャップが存在していることを示唆しています。
このギャップは、金曜日の米国市場、そして場合によっては週末の米国市場で起こる出来事と明らかに関連しています。
このリスク感の高まりは、トレーダーのリスク指標に負担をかけ、こうした時期に向けて資本増強の必要性を強く警告しています。
トレーダーがますます不足しているため、日本銀行は補填するため介入を余儀なくされています。
したがって、火曜日に日本銀行は決定を無難に済ませることを目指すでしょう。
しかし、何か予期せぬ発言があれば、市場が大幅に動く可能性もあります。
金融引き締めか、緩和継続か、どちらの方向への認識の変化であっても、債券市場だけでなく、日本円市場にも波紋が広がる可能性があります。
これにより、FRBのFOMC会議がさらに注目されるでしょう。
先日も記事で説明したように、FRBは事実上、行動の余地を全く残さない状況に陥っており、今できることは、市場が明確な動きを見せるまで、現状を維持し、何も問題がないかのように振る舞うことだけです。
FRBを行動に駆り立てるような出来事とはどのようなものなのでしょうか？
ドナルド・トランプ大統領が大幅な利下げを求める圧力ではないことはご安心ください。
FRBは政権から独立して運営されており、パウエル議長は、トランプ政権の要求には応じないことを繰り返し表明しています。
トランプ政権の要求を必要としないことを繰り返し示してきました。
皮肉なことです。
トランプ大統領がパウエル氏を任命したにもかかわらずです。
私は2つの潜在的なきっかけがあると思います。
まず、ジミー・ダイアモンド氏が警告しているように、金融システムに大規模な混乱を引き起こす可能性のある突然の信用イベントが発生するリスクが高まっています。
米国だけでも、銀行は金利上昇だけで4,000億ドルの実現損失を抱えています。
信用スプレッドは歴史的な低水準ですが、流動性は豊富であり、銀行は有毒な融資を帳簿に積み上げ、すべてが順調であるかのように装っています。
なぜでしょうか。
それは、これらの資産を時価評価することを強制されない限り、銀行はすべてが順調であるかのように装って営業を続けることができるからです。
これらの資産を時価評価すれば、銀行は、すべてが順調であるかのように営業を続けることができるからです。
銀行は、破綻は、破産だけで起こるものではありません。
銀行は、破産状態でも長期間存続することができます。
現在、Bank of AmericaやUBS、農林中金（NorinChukin）などの大手銀行を含む多くの銀行のバランス・シートは、相互の破産兆候を見せていますが、会計操作と、もちろん豊富な流動性のおかげで、その機能を続けています。
Bank of Americaなどの米国の大手金融機関が危機に陥った場合、FRBは対応を迫られるでしょう。
私は、Apasaの記事でこのシナリオについて警告し、BTFP2.0への準備を提案しました。
大手貸し手を救済するための銀行ターム・ファイナンス・プログラムの新バージョンです。
2年前のBTFPは、銀行が危機を乗り切るのに役立ちましたが、その根本的な問題は依然として残っています。
FRBの対応を迫る2つ目の要因は、さらに深刻な混乱とインフレである可能性があります。
米国の公式インフレ率は明らかに過小評価されており、議論する価値すらほとんどありませんが、インフレが報告より低く、財務省による国債買い戻しプログラムによって利回りが人為的に抑制されていることで、米ドルへの圧力は否定できません。
圧力が高まっています。
その圧力は主にどこで解放されるのでしょうか？
米ドルは現在、主要通貨バスケットに対して複数年の低水準にあります。
輸入に依存する米国は、ドル安、関税の提案、過剰な流動性、十分な信用という危険な組み合わせに直面しています。
これは、インフレが暴走する完璧なレシピです。
心配しないでください、まだ見ていませんが、トレーダーの間にパニックを引き起こし、1970年代を彷彿とさせるシナリオにつながる可能性もあります。
70年代、金の価格が1年間で4倍になり、金利が18%まで急上昇したことを覚えている方は少ないかもしれませんが、貧しい労働者が介入し、金利を大幅に引き上げ、1987年の市場暴落の舞台が整うまで、混乱が続きました。
まだその段階には至っていませんが、類似点は顕著です。
イスラエルとイランの緊張のような地政学的不安は、トレーダーにとってはほとんど副次的な問題です。
市場は実体経済から切り離されているため、重要なのはごくわずかな要因だけです。
トレンド、勢い、流動性、レバレッジ、この4つを常に念頭に置いてください。
中央銀行による大きな動きは、おそらくは彼らに強要されるものであり、自主的なものとはならないでしょう。
中央銀行はこれまで実践的ではなかったし、今はさらにそうではありません。
なぜFRBや他の中央銀行は、長年にわたる経済予測と政策の失敗により、巨大なバブルを膨らませたにもかかわらず、システム崩壊を防止する政策を優先し続けているのでしょうか？
その信頼性は確かに低下していますが、トレーダーの間では依然として強いです。
彼らは絶対に迫られない限り、厳しい決断を下しません。
そして、それが起こった場合、結果は経済を支える決定は、銀行や金融システムに悪影響を及ぼす可能性が高く、その逆も同様です。
個人的には、彼らは実体経済よりもグローバルな金融システムの維持を優先すると予想しています。
なぜなら、それにより、現代のFIAT通貨の全体構造が常に左右されるからです。
本日お聞きいただき、ありがとうございました。
私のチャンネルへの「いいね！」やコメント、チャンネル登録、Xでのご支援、そしてjustio.comでの私の記事をお読みいただき、誠にありがとうございます。
皆様、素晴らしい一週間をお過ごしください。
コメント