ソース：https://www.cnbc.com/2025/05/28/japan-government-bond-yields-spark-fears-of-carry-trade-unwind.html
- 先週木曜日、日本の40年物国債の利回りは過去最高を記録しました。
- 日本国債の利回りが上昇すると、日本の投資家が米国から資金を引き揚げ、資本還流の波が巻き起こる可能性があります。
- 利回りの上昇は借入コストの増加につながり、世界市場全体にも悪影響を及ぼします。
日本の債券市場は、長期金利が過去最高水準で推移していることから、米国からの資本流出やキャリー・トレードの解消が懸念されています。
ロイター通信の計算によると、40年物国債の需要が昨年7月以来の最低水準まで落ち込んだと報じられたことから、水曜日の利回りは再び上昇に転じ、先週の過去最高水準近くで推移しました。
日本の40年物国債利回りは木曜日に3.689%と過去最高を記録し、直近の取引では3.318%と、今年に入ってから70bp近く上昇しています。30年物国債の利回りは、今年に入って60bp以上上昇し、2.914%と、過去最高値にもほど近い水準となっています。20年物国債の利回りも50bp以上上昇しています。
日本は時限爆弾のような状況です。金融市場で伝統的に安全資産とされてきたものの信頼が崩壊すれば、世界市場の信頼も一緒に崩壊する可能性があります。
マイケル・ゲイド
Tidal Financial Group ポートフォリオ・マネージャー
日本国債の利回りが上昇すると、日本の投資家が米国から資金を引き揚げ、資本還流の波が巻き起こる可能性があります。Makquarieのアナリストは、日本の投資家が米国から自国へ資本を突然移動させる「トリガー・ポイント」が来る可能性があると、報告書で述べています。
Societe Generale Corporate & Investment Bankingのグローバル・ストラテジスト、アルバート・エドワーズ氏は、日本の国債利回りが上昇し続いている場合、この動きは「世界的な金融市場のアルマゲドンを引き起こす」と述べています。
CNBCに対し、彼は「利回りの上昇と円高は、国内の海外投資意欲に影響を与えるでしょう」と述べました。「米国への投資は、優れた金利収益を求めることと同じくらい、為替差益を目的としたものでした」。エドワーズ氏は、日本からの資金流入が特に多かった米国テクノロジー株を、円高の影響を特に受けやすい銘柄として挙げました。
Quantum Strategyのストラテジスト、デビッド・ロッシュ氏は、利回りの上昇は借入コストの上昇につながり、世界市場全般に悪影響を及ぼすだろうと述べています。日本は世界第2位の債権国であるため、その影響はさらに大きくなります。日本の純対外資産は2024年に533.05兆円（3.7兆ドル）と過去最高を記録しました。
「世界的な流動性の引き締めにより、世界経済の成長率は1%に低下し、長期金利の上昇により金融情勢が引き締まり、ほとんどの資産で弱気相場が長期化するでしょう」と彼は述べました。
この日本への資金還流は、「米国の例外主義の終焉」を意味し、欧州や中国でも同様の現象が見られます」とロッシュ氏は付け加えました。
キャリー・トレードの不安
日本のイールド・カーブが急勾配になっている主な要因は、構造的な要因によるものです。30年および40年の日本国債の需要の主要ソースである日本の生命保険会社は、規制による購入要件をほぼ満たしています、とEastspring Investmentsの債券チーム・ポートフォリオ・マネージャー、ロン・レン・ゴー氏は述べています。
日本銀行が昨年、画期的な金融政策転換により国債購入を縮小し、民間部門も対応を強化していないため、需給のミスマッチが利回りの上昇を後押しする可能性が高いです。
「日本国債の利回りが急上昇し、日本の投資家が国内に資金を戻すようになれば、キャリー・トレードの解消により、米国の金融資産は大きな打撃を受ける可能性があります」とエドワーズ氏は述べています。利回りが上昇すると、通貨は強くなる傾向があります。
キャリー・トレードとは、円などの低金利通貨を借り入れて、その資金で海外の高利回り資産に投資する取引です。
昨年8月、日本銀行が金利を引き上げた後、円ベースの取引が急激に巻き戻され、円高が進み、世界市場で大幅な売り注文が出ました。
「日本は時限爆弾のようです。金融市場で伝統的に安全とされてきた資産の信頼が崩壊すれば、世界市場の信頼も一緒に崩壊する可能性があります」と、Lead-Lag Reportの著者であり、Tidal Financial Groupのポートフォリオ・マネージャーであるマイケル・ゲイード氏は述べ、人々は8月に起こったことは「一時的な」出来事だと考えている、と付け加えました。
ゲイード氏は、現在の米国政権の主要な目標の一つは、世界的な貿易不均衡に対処するために債券利回りを低下させ、ドル安を進めることであり、それが日本の債券利回りの上昇と重なれば、そもそも円キャリー・トレードを後押ししている「円安」説に打撃を与えると述べています。
「これにより、多くのトレーダーが円売りポジションを解消し、昨年8月と似た状況になる可能性があります」と彼は述べました。
Natixisのアジア太平洋地域チーフエコノミスト、アリシア・ガルシア・エレロ氏は、これから起こるキャリー・トレードの巻き戻しは8月よりもさらに深刻になると警告しています。
資本が国内に還流し、投資家が米ドルへのエクスポージャーを削減していることも一因となり、円高は進行していますが、これは日本経済にとって持続不可能な状況です、と彼女は付け加えました。
年初から円は8%以上も上昇しています。
徐々に巻き戻す
他のアナリストは、キャリー・トレードの影響は昨年ほど深刻ではないだろうと述べています。
「大きなキャリー・ポジションは、通常、強い為替トレンド、または非常に低い為替ボラティリティ、そして短期金利差が大きい場合に積み上がります」と、Amundiの先進国市場調査責任者、ガイ・ステア氏は述べています。
Amundiのデータによると、2024年第2四半期、米国2年物国債利回りと日本国債利回りの差は450bpでしたが、現在は320bpとなっています。
円をショートするメリットは「それほど明確ではありません」と彼は述べ、ドル安により、円ショートポジションは昨年よりも減少していると付け加えました。
8月は「一挙に底を打った」形でしたが、今回は、米ドルに対する信頼の低下から、キャリー・トレードの解消は緩やかな減少が続く可能性が高いと、EDHEC Business Schoolの金融学教授、リカルド・レボナト氏は述べています。
「私は、内破ではなく、長い期間にわたる漸進的な侵食が見られます」と、彼はCNBCに語りました。
State Street Global Advisorsのシニア債券ストラテジスト、ルー・マサヒコ氏は、日本の米国債の大量保有は構造的なものであり、経済、防衛、地政学的な協力を含む日米間の幅広い戦略的提携に根ざしていると述べています。
「そのため、日本の投資家が外国債券を売却したり『投棄』したりするリスクは低いと見ています」とルー氏は述べています。
さらに、State Streetのデータによると、外国の米国資産保有は、米国債よりも米国株式に集中しています。
Apolloのチーフエコノミスト、トルステン・スロク氏によると、米国資産のうち、外国が保有する資産の大部分は18.5兆ドル近くの株式に集中しており、次いで7.2兆ドルの米国債がそれに続きます。
「米国で深刻な景気後退や『アメリカ売り』の風潮が強まった場合、リスク資産から一定程度の海外資本流出は避けられないものの、その流出はまず株式から始まり、次に社債に波及し、米国債から始まる可能性は低いと見ています」とルー氏は付け加えています。
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